近期鐵礦石經(jīng)歷了連續(xù)的強(qiáng)勢(shì)上漲，鐵礦石指數(shù)從最低593漲至最高866.5，上漲273.5，漲幅46%。本輪鐵礦石的上漲，是在市場(chǎng)過(guò)度悲觀主動(dòng)去庫(kù)下，政策的超預(yù)期推動(dòng)。宏觀方面，政策面不斷刺激房地產(chǎn)，連續(xù)三支箭助推地產(chǎn)企穩(wěn)，各商業(yè)銀行對(duì)地產(chǎn)企業(yè)授信額度達(dá)到夸張的3.7萬(wàn)億，而且看居民存款，2022年的存款比2021年增近16萬(wàn)億，政策面不斷引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)情緒亢奮，是本次上漲的核心邏輯。

產(chǎn)業(yè)端，2022年的廢鋼緊張，導(dǎo)致鋼材產(chǎn)量的變化主要由鐵水變動(dòng)實(shí)現(xiàn)。在2022年前三季度的悲觀情緒下，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量大降，鋼廠降低自身鐵礦石庫(kù)存，甚至直接在市場(chǎng)甩貨，導(dǎo)致鋼廠鐵礦石庫(kù)存創(chuàng)出歷史新低，鐵礦石的價(jià)格也被持續(xù)打壓。一旦需求預(yù)期回暖，鐵水產(chǎn)量將快速走高，導(dǎo)致鐵礦石緊張。

經(jīng)過(guò)本輪上漲，鐵礦石接下來(lái)要面臨的是兩個(gè)問(wèn)題：

一、本輪上漲到哪了，上漲行情能否繼續(xù)？

二、明年春節(jié)后的旺季需求能否如期爆發(fā)？

行情走到現(xiàn)在，從邏輯上講仍沒(méi)走完。房地產(chǎn)刺激政策還在釋放，2023年經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，房地產(chǎn)再次成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，政策面的支持只會(huì)更多，近日央行再次重申在資金層面保障房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，市場(chǎng)對(duì)于支持房地產(chǎn)已近成為共識(shí)，政策面很難出現(xiàn)空窗期，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的萎靡只會(huì)讓政策出臺(tái)更加激烈。因此，宏觀邏輯支撐仍在。產(chǎn)業(yè)端看，在季節(jié)性淡季，供需變動(dòng)不大，市場(chǎng)預(yù)期鋼廠會(huì)進(jìn)行大幅補(bǔ)庫(kù)，只是鋼廠現(xiàn)在自身庫(kù)存仍低，高礦價(jià)讓鋼廠補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作較難。既然多頭的故事無(wú)法證偽，市場(chǎng)就需要等待接下來(lái)的旺季是否能如預(yù)期走強(qiáng)。

從需求端的幾個(gè)方面來(lái)看，明年上半年的需求并不樂(lè)觀。

1、出口將走弱

在美聯(lián)儲(chǔ)加息影響下，明年美國(guó)大概率帶領(lǐng)全球進(jìn)入衰退，需求下滑，對(duì)我國(guó)的出口訂單造成沖擊。同時(shí)在國(guó)外疫情防控放開(kāi)后，生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，前期轉(zhuǎn)移至我國(guó)的出口訂單開(kāi)始回流，所以明年的出口壓力較大。

數(shù)據(jù)上看，11月份當(dāng)月出口金額同比已經(jīng)下跌11%，出口金額累計(jì)同比下滑至10%。加上我國(guó)疫情防控轉(zhuǎn)向開(kāi)始后短期供應(yīng)端不確定性增加等因素，在2023年，我國(guó)的出口大概率延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

2、基建并不樂(lè)觀

從政府財(cái)政情況看，2022年政府債務(wù)已經(jīng)到達(dá)高位，截止2022年10月地方政府債務(wù)余額已達(dá)到35萬(wàn)億，截止2022年11月份，地方政府財(cái)政收入累計(jì)99758億，財(cái)政支出累計(jì)19558億，債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張讓地方政府財(cái)政緊張，其中城投債的信用利差飆升已經(jīng)體現(xiàn)出端倪。近期已有部分地方城投債宣布大幅推遲歸還時(shí)間，說(shuō)明債務(wù)壓力過(guò)大到了比較危險(xiǎn)的境地。

經(jīng)濟(jì)下行壓力下，2023年的基建可能仍會(huì)發(fā)力，但在財(cái)政緊張的情況下，預(yù)計(jì)增速放緩。

3、庫(kù)存周期角度看，主動(dòng)去庫(kù)存已到尾聲但還未轉(zhuǎn)向

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)到11月份到達(dá)-3.6%，從2021年2月至今已經(jīng)接近2年時(shí)間，基本觸底，不過(guò)從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看底部橫盤并不能斷言啟動(dòng)新的庫(kù)存周期，需要一到兩個(gè)季度的驗(yàn)證，同時(shí)也給工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存階段一點(diǎn)時(shí)間。本次庫(kù)存周期的庫(kù)存從2022年5月份見(jiàn)頂?shù)浆F(xiàn)在僅僅8個(gè)月，時(shí)間上還未到位。

除了上述數(shù)據(jù)上以外，通過(guò)高頻數(shù)據(jù)可以感受到，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有反轉(zhuǎn)的跡象。疫情防控政策的調(diào)整雖然讓市場(chǎng)亢奮，但疫情并不是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心因素，內(nèi)在問(wèn)題解決仍需要時(shí)間。

4、房地產(chǎn)需求的啟動(dòng)大概率在下半年

上半年更多的是保交樓方面可能有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。從性質(zhì)上講，以前的地產(chǎn)屬于投資，而現(xiàn)在的地產(chǎn)更應(yīng)歸類于消費(fèi)，核心問(wèn)題在于居民購(gòu)房意愿太低。雖然基于經(jīng)濟(jì)下行壓力下，政策面再次刺激地產(chǎn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，多箭齊發(fā)讓市場(chǎng)情緒亢奮。但是商業(yè)銀行的授信額度和實(shí)際資金到位畢竟不同，銀行的授信需要優(yōu)質(zhì)抵押項(xiàng)目才能變?yōu)檎娼鸢足y流入市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目則需要銷售端出現(xiàn)起色，最后再次回到了居民加杠桿的起點(diǎn)上。現(xiàn)在看來(lái)，當(dāng)前政策雖然力度很強(qiáng)，但更多的是阻止了地產(chǎn)企業(yè)的連環(huán)暴雷，還不足以讓居民加杠桿進(jìn)場(chǎng)。

需要關(guān)注的是，在讓商業(yè)銀行授信后是否有直接推動(dòng)授信資金進(jìn)場(chǎng)的政策，此外，政策面是否讓房?jī)r(jià)再次上行或者讓房產(chǎn)疊加綁定新的資源，例如醫(yī)療等，這兩點(diǎn)會(huì)直接推動(dòng)資金真正進(jìn)入地產(chǎn)，否則需要耐心等到經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)修復(fù)后房產(chǎn)才能迎來(lái)真正底部。

因此，明年上半年的形勢(shì)并不樂(lè)觀，真實(shí)的需求好轉(zhuǎn)更可能體現(xiàn)在下半年。從時(shí)間周期看，本次基于預(yù)期推動(dòng)下的行情已經(jīng)進(jìn)入到下半場(chǎng)，二三月份需求兌現(xiàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)充滿不確定性，奔放熱烈的行情被弱現(xiàn)實(shí)暴擊的概率很高，預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)爆炸式反彈可能不會(huì)出現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)上，需求一旦走弱，廢鋼的緊張并不足以支撐礦石高位價(jià)格，觀察2022年的鐵水產(chǎn)量，會(huì)發(fā)現(xiàn)很明顯的季節(jié)性上下波動(dòng)，在廢鋼緊張的情況下，鐵水產(chǎn)量成為調(diào)節(jié)鋼材產(chǎn)量的主要手段，因此在需求不及預(yù)期的情況下，鐵水產(chǎn)量的下滑也會(huì)幅度較大。

結(jié)論：若沒(méi)有新的實(shí)質(zhì)性政策推動(dòng)或者經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期上行，那么可以判定到現(xiàn)在為止，本次上漲行情已經(jīng)走到下半場(chǎng)，市場(chǎng)或仍將延續(xù)升勢(shì)但震蕩增加。而春節(jié)后旺季大概率不及預(yù)期，鐵礦石可能出現(xiàn)急速的反轉(zhuǎn)下跌。

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