進(jìn)入11月以來，在經(jīng)歷了一輪大幅下跌后，鐵礦石迎來了“估值修復(fù)+宏觀利好”雙重推動的上漲行情。2301合約從最低點599.5元/噸一路上漲至最高點780.5元/噸，漲幅為30.2%，其間鮮有回調(diào)。除了2301合約的亮眼表現(xiàn)，鐵礦石遠(yuǎn)月合約同樣表現(xiàn)強(qiáng)勢，低點至高點漲幅為31.4%。

鋼價走低限制鐵礦石漲幅

本輪驅(qū)動鐵礦石上漲的因素在于估值修復(fù)和宏觀政策轉(zhuǎn)變帶動的黑色市場情緒和預(yù)期轉(zhuǎn)好。近期，國內(nèi)政策面持續(xù)發(fā)力，大宗商品市場情緒逐步回暖。11月8日，中國銀行間市場交易協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資；11月23日，房地產(chǎn)“金融十六條”正式出臺，圍繞保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置等方面作出要求；11月28日，證監(jiān)會實施五項措施保障房企融資。整體來看，10月的鐵礦石下跌和11月的鐵礦石上漲均和基本面的邊際變化缺少關(guān)聯(lián)。展望后市，鐵礦石整體走勢仍將回歸供需面主導(dǎo)。

另外，雖然鐵礦石走勢較強(qiáng)，但在價格運行至750元/噸附近以后，走勢明顯轉(zhuǎn)弱，盤面呈振蕩上行態(tài)勢。究其原因在于鋼價走勢限制了其漲幅。由于地產(chǎn)需求遲遲不見好轉(zhuǎn)，鋼材市場情緒較弱，每日成交低迷。鋼材價格在進(jìn)入3700元/噸以上后，市場恐高情緒明顯。對比2021年11月中旬開啟的鐵礦石上漲行情，當(dāng)時的鋼材價格在4000—4500元/噸區(qū)間，因此給鐵礦石上漲留足了空間。而2022年11月鐵礦石價格上方基本受制于鋼材價格。

遠(yuǎn)期合約不宜過度看漲

展望2023年，國內(nèi)鐵礦石供需仍偏寬松。

一方面，鐵礦石供應(yīng)存在增量。首先，主流礦山供應(yīng)沒有減少，以四大礦山為例，除了力拓把財年產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)估放在了預(yù)定目標(biāo)區(qū)間的下沿外，BHP和FMG均提高了其下一個財年的發(fā)運/產(chǎn)量目標(biāo)。而非主流供應(yīng)方面，烏克蘭鐵礦石在2023年有重新回到國際市場的風(fēng)險，對國內(nèi)供應(yīng)增量粗略估計約3000萬噸；印度重新下調(diào)鐵礦石關(guān)稅，對國內(nèi)供應(yīng)增量約2000萬噸。除了進(jìn)口鐵礦石，國產(chǎn)鐵礦石供應(yīng)也將增加。由于“基石計劃”提出2025年國產(chǎn)礦產(chǎn)量3.7億噸，2021年國產(chǎn)礦產(chǎn)量2.7億噸，按照線性推算2023年國產(chǎn)礦產(chǎn)量需達(dá)到3.2億噸。今年國產(chǎn)礦產(chǎn)量同比減少，預(yù)計到年底將減少約500萬噸。即使按照持平計算，2023年國產(chǎn)礦增量也需要達(dá)到0.5億噸。當(dāng)然線性推算的產(chǎn)能和產(chǎn)量并不符合實際情況，但足以說明國產(chǎn)礦2023年增產(chǎn)的壓力。此外，以鞍鋼為例，其國產(chǎn)礦的全成本約72美元，在現(xiàn)在100美元附近的鐵礦石價格下并不缺少增產(chǎn)動力。

另一方面，鐵礦石需求面臨壓力。2021年粗鋼壓減3000萬噸，2022年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來后，中鋼協(xié)提出了2022年繼續(xù)壓減的指導(dǎo)文件，但沒有明確需要壓減的量。今年由于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需要，直到現(xiàn)在仍沒有明確的壓減政策，因此平控或成最大可能。

總體來看，鐵礦石當(dāng)前接近100美元/噸的掉期價格，估值上看并不算低估，此輪上漲基本上把明年的較好預(yù)期交易完畢。預(yù)計明年鐵礦石供需相對偏寬松，遠(yuǎn)期價格不宜過度看漲。

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