2022年上半年鐵礦石經歷了一輪強勢上漲，鐵礦石進入季節性旺季后，雖然終端需求較差，鋼材去庫緩慢，但是廢鋼供應緊張，鐵水產量仍環比持續回升，鐵礦石需求走強，庫存持續去化。進入5月份后，終端矛盾不斷積累，鋼材率先下跌，但鐵水產量仍持續回升的情況下，鐵礦仍維持強勢。進入6月份后隨著鋼廠壓力增大，開始減產，終端需求弱勢反饋到鐵礦，價格快速回落。

  上半年礦石供應同比處于相對低位，展望下半年，四大礦山在上半年發運量相對較低的情況下，會增加發運力度完成年度目標，同時天氣好轉，物流恢復，港漂資源到港增加，下半年鐵礦供應大概率持續回升。

  6月中旬，在鋼材終端需求弱勢，持續時間較長，遲遲沒有好轉的情況下，鋼廠開始減產。按照當前需求來看，屆時鐵礦石將面臨累庫。而且，粗鋼壓減政策下，全年粗鋼產量上限已經能看到，不會有明顯走好。鋼廠此次減產是在實際虧損持續時間較長，對需求極度悲觀的情況下進行，其減產持續時間和力度應該會超出實際需求情況，未來鐵礦需求更加悲觀。此外，廢鋼供應的持續緊張可能導致鐵水產量下降力度相對較慢，而下半年廢鋼的供應可能回升。終端需求可能需要到四季度走強，對應鐵礦需求可能有階段性走強。

　 庫存端看，鐵礦石的庫存快速下降已經接近尾聲，接下來去庫速度放緩甚至累庫。鐵礦石已經不具備在終端需求弱勢下獨自上行的能力，更多的是跟隨鋼材利潤波動。房地產下半年各項指標仍可能有環比走好，但幅度不應太樂觀，對應鐵礦需求，在三季度鋼廠減產后，四季度需求環比走強，則鐵礦石有一定反彈空間。

　 鐵礦石未來走勢以震蕩下跌為主，利潤向成材流動，可逢高做空，套利做多螺礦比。

第一部分行情回顧

  2022年上半年，隨著房地產各項數據持續走弱，國內經濟回落壓力增大，政策面為穩定經濟發展，持續出臺措施穩定房地產，在需求環比走好的預期下，鐵礦石經歷了一輪強勢上漲，鐵礦石進入季節性旺季后，雖然終端需求較差，鋼材去庫緩慢，但是廢鋼供應緊張，鐵水產量仍環比持續回升，鐵礦石需求走強，庫存持續去化。進入5月份后，終端矛盾不斷積累，鋼材率先下跌，但鐵水產量仍持續回升的情況下，鐵礦仍維持強勢。進入6月份后隨著鋼廠壓力增大，開始減產，終端需求弱勢反饋到鐵礦，價格快速回落。

  現貨方面，PB粉同樣是沖高回落的走勢，PB與超特的價差持續走弱，在鋼廠利潤低位的情況下，低品位的礦石持續收到青睞，超特粉相對PB粉走強。

  基差變動來看，2022年上半年基差前期維持低位震蕩，隨后逐漸走闊，背后主要是是對于鐵礦石的預期變化，當前在鋼廠限產的情況下，鐵礦石需求預期較差，預計基差將維持高位。

  上半年螺紋主力合約/鐵礦石主力合約走勢在短暫沖高后持續回落，1月份、2月份鋼廠在環保限產及冬奧會等因素下，維持超低產量，結合發改委對鐵礦石強力打壓下，螺礦比走強。隨著冬奧會結束，鋼廠復產鐵礦石價格不斷上漲，吃掉成材利潤。其后鐵水產量的持續攀升，讓螺礦比持續走弱。隨著鋼廠限產的進行，螺礦比有走強的空間，可逢低做多螺礦比。

  期限結構來看，鐵礦石5-9正套價格在臨近交割持續走強，主要原因是05合約臨近交割，庫存快速下降，強勢基本面支撐近月合約。9-1價差持續走強，房地產仍是政策端走好，現實較差，短期需求沒有大幅回升，真正需求仍集中在09合約上，因此09合約相對走強。但隨著房地產走好的現實遲遲未兌現，預計未來的樂觀預期會轉移到01合約上。鋼廠限產持續進行，對礦石的影響09合約可能還要大于01合約，因此9-1正套已經沒有基本面支撐，反套在鋼廠減產節奏未知的情形下，也難確定。

第二部分供需分析

供應

1、主流礦山

  2022年上半年，主流礦山發運同比明顯降低。一是因為價格因素，在鐵礦石價格處于較低位置時，礦山發運積極性降低，二是因為天氣及物流原因，礦山發運遲遲難以回升，并且港漂相對增加，到港量減少。在天氣影響因素減弱后，主流礦山發運下半年可能有明顯回升，同時國內港口物流恢復，到港量也會有所增加。

2、非主流供應

  非主流礦山方面，2022年上半年供應處于相對低位，其中印度方面發運量相對較低。一方面，俄烏沖突導致鐵礦相對緊張，另一方面，自2021年下半年中國粗鋼產能壓減導致對于非主流礦山的需求持續下滑，印粉市場相對萎縮。

  2022年上半年礦石供應同比處于相對低位，展望下半年，四大礦山在發運量相對較低的情況下，會增加發運力度完成年度目標，同時天氣好轉，物流恢復，港漂資源到港增加，下半年鐵礦供應大概率持續回升。

需求

  2022年上半年需求先弱后強，背后原因一是季節性因素，二是鋼廠心態的轉變。在政策對房地產、基建、制造業等不斷刺激下，市場從悲觀心態中慢慢轉為樂觀，生產逐漸回升。同時，疫情因素導致廢鋼供給緊張，鐵礦石需求逐漸走強，疏港量上半年先弱后強。

  上半年粗鋼產量環比持續回升，截止2022年5月份，粗鋼產量比2021年同期減少3800萬噸，從高頻數據看，6月份粗鋼產量比2021年仍然保持下滑態勢，同時6月中旬開始港產減產力度增強，預計上半年粗鋼產量同比降低4200萬噸，對于粗鋼壓減任務基本完成，只是在刺激經濟的背景下，粗鋼壓減的政策手段淡化，預計全年不超去年是主基調，鋼廠產能仍是通過市場自身調節。

  鋼聯統計口徑的247家鋼企鐵水日均產量在上半年持續攀升，到達243.3萬噸，支撐上半年礦石走勢的強勢。隨著鋼廠減產的進行，鐵水產量見頂，后續可能會有回落。分析當前市場，鐵水產量的壓減是在需求弱勢、鋼廠虧損的情況下鋼廠自發進行的，而非行政手段干預，若需求明顯恢復，鋼材利潤回升，鐵水產量將有一定回升。而四季度需求可能有環比走強，鐵水產量未來將先弱后強。

  6月中旬，在鋼材終端需求弱勢，持續時間較長，遲遲沒有好轉的情況下，鋼廠開始減產。按照當前需求來看，粗鋼產量可能需要降低到，對應日均鐵水產量可能會降低到，屆時鐵礦石將面臨累庫。而且，粗鋼壓減政策下，全年粗鋼產量上限已經能看到，不會有明顯走好。鋼廠此次減產是在實際虧損持續時間較長，對需求極度悲觀的情況下進行的，其減產持續時間和力度應該會超出實際需求情況，未來鐵礦需求更加悲觀。此外，廢鋼供應的持續緊張可能導致鐵水產量下降力度相對較慢。終端需求可能需要到四季度走強，鐵礦需求可能有階段性走強。

庫存

1、港口庫存

  上半年的鐵礦石港口庫存見頂回落，伴隨的是鋼材產量環比回升和礦山發運低位。尤其在進入四月份之后，鐵礦港口庫存回落速度很快，支撐礦石價格快速上漲。隨著鋼廠減產的進行，預計鐵礦石庫存快速去庫結束，去庫速度減緩，7月份可能開始累庫。四季度需求可能環比走強，屆時鐵礦仍可能短暫去庫。

2、鋼廠庫存

  上半年鐵礦石鋼廠庫存同樣快速去化，相對于近幾年處于偏低水平。　　

  結合供需情況，鐵礦石的庫存快速下降已經接近尾聲，接下來去庫速度放緩甚至累庫。鐵礦石已經不具備在終端需求弱勢下獨自上行的能力，更多的是跟隨鋼材利潤波動。　　2022年上半年鐵礦石經歷了一輪強勢上漲，鐵礦石進入季節性旺季后，雖然終端需求較差，鋼材去庫緩慢，但是廢鋼供應緊張，鐵水產量仍環比持續回升，鐵礦石需求走強，庫存持續去化。進入5月份后，終端矛盾不斷積累，鋼材率先下跌，但鐵水產量仍持續回升的情況下，鐵礦仍維持強勢。進入6月份后隨著鋼廠壓力增大，開始減產，終端需求弱勢反饋到鐵礦，價格快速回落。

  上半年礦石供應同比處于相對低位，展望下半年，四大礦山在上半年發運量相對較低的情況下，會增加發運力度完成年度目標，同時天氣好轉，物流恢復，港漂資源到港增加，下半年鐵礦供應大概率持續回升。

　 6月中旬，在鋼材終端需求弱勢，持續時間較長，遲遲沒有好轉的情況下，鋼廠開始減產。按照當前需求來看，屆時鐵礦石將面臨累庫。而且，粗鋼壓減政策下，全年粗鋼產量上限已經能看到，不會有明顯走好。鋼廠此次減產是在實際虧損持續時間較長，對需求極度悲觀的情況下進行，其減產持續時間和力度應該會超出實際需求情況，未來鐵礦需求更加悲觀。此外，廢鋼供應的持續緊張可能導致鐵水產量下降力度相對較慢，而下半年廢鋼的供應可能回升。終端需求可能需要到四季度走強，對應鐵礦需求可能有階段性走強。

　 庫存端看，鐵礦石的庫存快速下降已經接近尾聲，接下來去庫速度放緩甚至累庫。鐵礦石已經不具備在終端需求弱勢下獨自上行的能力，更多的是跟隨鋼材利潤波動。房地產下半年各項指標仍可能有環比走好，但幅度不應太樂觀，對應鐵礦需求，在三季度鋼廠減產后，四季度需求環比走強，則鐵礦石有一定反彈空間。

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