限產政策將決定黑色上下游產業鏈利潤再分配比重，但是若粗鋼壓減具體目標維持在2500萬噸附近，那么對黑色板塊影響不大，供給依舊難以對沖需求下行，利潤偏低的格局難以實現根本性改變，黑色板塊有可能需要用下跌來化解矛盾。若超越市場主流預期的2500萬噸，達到5000萬噸左右，那么會對修復成材的供需平衡表起到重大作用，這種情況下，鋼材還有上漲空間，但鐵礦價格有望重蹈去年的覆轍，鋼廠利潤得到修復。

一、5月生鐵產量新高，市場交易粗鋼或生鐵壓減預期

  5月份單月生鐵產量為8049萬噸，同比增長2.0％，全國生鐵單月產量刷新紀錄高位。5月份粗鋼產量為9661萬噸，同比下降3.5％。在粗鋼產量有減量的情況下，生鐵產量逆勢上漲，說明短流程產量下降幅度較大，長流程的高爐爐料5月份維持高需求。

  造成如此差異的原因在于廢鋼供應遭遇瓶頸。3月份之前廢鋼到貨量偏低是因為增值稅稅票問題，3月份之后是因為疫情導致的運輸問題，鋼廠的廢鋼到貨量一直處于低位。不過根據最新跟蹤數據來看，目前廢鋼的到貨逐漸恢復到疫情前水平。截至6月17日，統計的61家樣本公司廢鋼日均到貨量為3184.33萬噸，已經回到疫情前水平，但同比去年減少243.74萬噸或7.11％；庫存為219.4萬噸，同比去年減少84.87萬噸或27.9％。

  6月份之前，廢鋼供應偏緊，價格易漲難跌，造成短流程利潤率先受到擠壓，電爐生產大面積虧損，電弧爐企業明顯減產。同時長流程也減少了廢鋼添加。我們看到港口疏港量一度創歷史新高，但日均鐵水產量并未創同期新高，一方面是噸鋼利潤微薄，鋼廠傾向于使用低品位鐵礦；另一方面，高爐中廢鋼添加已經降到了極低的水平，繼續壓減的空間并不大，所以后續鋼廠減產對鐵礦更為利空。

  近期電弧爐利潤持續壓縮，生產壓力較大，部分鋼廠主動停產檢修，鋼廠廢鋼采購意愿降低，鋼廠廢鋼采購價大幅下調，有壓價傾向。隨著鋼廠廢鋼消耗量的降低以及停產影響，本周唐山廢鋼價格下調400元/噸。不過隨著唐山鋼坯反彈，市場悲觀情緒緩解，市場出現企穩跡象，短期廢鋼采購價格止跌于2800元/噸。根據我們的測算模型，截至6月24日，鐵水成本與廢鋼價差收得-179元/噸，與上周相比縮小185元/噸。

二、鐵礦供需：供給回升，需求回落，庫存接近拐點

  供應端，本期鐵礦石發運終于上升，季末沖量有所體現，同時到港大幅上升，供應端逐漸寬松。6月13日-6月19日澳洲巴西19港鐵礦發運總量2665.0萬噸，環比增加23.2萬噸。澳洲發運量2027.3萬噸，環比增加124.6萬噸，其中澳洲發往中國的量1715.1萬噸，環比增加108.5萬噸。巴西發運量637.7萬噸，環比減少101.4萬噸。全球鐵礦石發運總量3095.6萬噸，環比減少86.9萬噸。6月13日-6月19日中國47港到港總量2460.5萬噸，環比增加366.7萬噸；中國45港到港總量2387.5萬噸，環比增加496.8萬噸。

  需求端，247家鋼廠高爐開工率81.92％，環比上周下降1.90％，同比去年下降4.93％；高爐煉鐵產能利用率88.98％，環比下降1.17％，同比下降1.87％；鋼廠盈利率15.15％，環比下降26.84％，同比下降59.31％；日均鐵水產量239.65萬噸，環比下降3.64萬噸，同比下降4.03萬噸。

  庫存方面，統計全國45個港口進口鐵礦庫存12571.57萬噸，環比降93.69；日均疏港量294.55萬噸降11.68。全國鋼廠進口鐵礦石庫存總量為10713.17萬噸，環比減少217.23萬噸；當前樣本鋼廠的進口礦日耗為291.21萬噸，環比減少5.51萬噸，庫存消費比36.79，環比減少0.05天。

三、國內粗鋼減產路徑推演

  我們按照今年保持平控、減產1000-3000萬噸、減產5000萬噸，預估生鐵日產。1-5月粗鋼減產3808.3萬噸，生鐵減產1902.7萬噸，意味著1-5月短流程減產1905.6萬噸。5月單月粗鋼減產284.4萬噸，生鐵增產234萬噸，意味著短流程減產518.4萬噸。假設剩下7個月每月短流程都減產300-350萬噸（1902.7-518.4）/4，那么全年短流程減產4000-4355萬噸。前提是廢鋼供應一直存在瓶頸。

  限產政策將決定黑色上下游產業鏈利潤再分配比重，但是若粗鋼壓減具體目標維持在2500萬噸附近，那么對黑色板塊影響不大，供給依舊難以對沖需求下行，利潤偏低的格局難以實現根本性改變，黑色板塊有可能需要用下跌來化解矛盾。若超越市場主流預期的2500萬噸，達到5000萬噸左右，那么會對修復成材的供需平衡表起到重大作用，這種情況下，鋼材還有上漲空間，但鐵礦價格有望重蹈去年的覆轍，鋼廠利潤得到修復。

四、結論

  五大品種鋼材總產量連續第二周下降，鋼廠檢修范圍擴大，原料需求見頂回落。廢鋼進口價格不斷回落，我國廢鋼的進口窗口打開，鐵元素供給增加預期愈發強烈，疊加粗鋼壓減預期，還有國產鐵礦石“基石計劃”在后虎視眈眈，進口礦價格技術性反彈后仍然壓力重重。建議等待反彈乏力布局空單的機會。

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