經歷了3月~4月份的強勢表現之后，鐵礦石期貨價格在5月份出現較為明顯的回調。筆者認為，鐵礦石期貨價格在3月~4月份出現的高點可能就是今年的頂部區域。

三重利多因素推升鐵礦石價格

  首先，當前處于鐵礦石年內需求高峰。市場上對鋼鐵需求的季節性特點討論較多，實際上我國鋼鐵生產也具備季節性特點。通過對比月度生鐵產量歷史數據可以發現，在過去10年中，一年內生鐵最高月度產量出現在5月份的有4次、出現在3月份的有3次，即使考慮到大小月（即一個月是有31天還是30天）的問題，這一統計特征也是顯著的。根據這一特征可以發現，每年的3月~5月份對應著生鐵產量的峰值水平。而生鐵的生產作為鐵礦石唯一的工業化用途，其產量的峰值水平就對應著鐵礦石需求的峰值水平。鐵礦石需求處于峰值，對價格具有支撐作用。

  近期數據顯示，2月末全國高爐產能利用率在77%左右，此后持續上升，3月下旬上升至85%以上，4月下旬繼續攀升至86%以上，5月中旬已經突破88%。對比來看，全國高爐產能利用率不僅連續創今年初以來新高，而且在近5年的同期對比中，當前全國高爐產能利用率也僅僅低于2021年而高于其他4個年份。筆者認為，需求的上升是3月~4月份推升鐵礦石價格的關鍵因素，也是當前最關鍵的利多因素。

  其次，鐵礦石進口量同比下降。國內鐵礦石資源供應有兩個來源——進口礦和國產礦。數據顯示，1月~4月份，我國鐵礦石進口量為35438萬噸，同比下降7.1%。值得注意的是，1月~3月份我國鐵礦石進口量同比降幅為5.2%，也就是說1月~4月份鐵礦石進口量的降幅進一步擴大。進口鐵礦石是我國鐵礦石供應的主要來源，近幾年占比都在八成以上，進口量的同比減少意味著供應的下降，供應的下降也是利多因素。從國產礦供應來看，第1季度，我國鐵礦石原礦產量為25555.8萬噸，同比增長2.1%。不過，無論是從增長幅度來看，還是從絕對量來看，國產礦的增量都遠遠不能彌補進口礦的減量。

  一般而言，鐵礦石庫存量可以作為供需面的佐證指標。根據上文對鐵礦石供需的分析，3月份以來，鐵礦石市場處于需求持續增長而供應卻在收縮的格局，故而庫存的下降應該是順理成章的。而3月份以來全國鐵礦石港口庫存確實出現了連續下降的局面。據統計，全國鐵礦石港口庫存自2月中旬最高1.6億噸以上下降至5月中旬的1.4億噸以下，累計減少2000萬噸以上。

  再次，期貨大幅貼水也構成鐵礦石期貨價格的支撐因素。鐵礦石基差變化反映的是鐵礦石期貨與現貨之間的估值比較。從歷史來看，在臨近交割時，鐵礦石期貨價格和鐵礦石現貨價格必然靠攏。以現貨PB粉價格為比較基準，鐵礦石期貨2205合約價格在3月初較現貨貼水200元/噸以上。3月份以后，鐵礦石期貨2205合約持續震蕩上行，現貨價格對期貨價格的牽引力是重要動力之一。隨著鐵礦石期貨2205合約的退場，現貨價格對期貨價格的牽引作用暫時減弱，但當前鐵礦石期貨2209合約較現貨價格也存在較大幅度的貼水，這依然是一個對鐵礦石期貨價格的潛在支撐因素。

  總之，從短期來看，筆者認為，鐵礦石需求處于年內高峰，進口量減少、期貨價格大幅貼水仍然能對鐵礦石期貨價格構成支撐。不過，從中期來看，鐵礦石市場或將迎來新的變化。

中期利空較為確定

  從需求來看，中期鐵礦石需求下行的趨勢較為確定。一是目前處于生產旺季，5月份之后鐵礦石需求出現環比回落符合季節性特征。二是產業政策將壓縮鐵礦石需求。4月19日，國家發展改革委表示今年將繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，引導鋼鐵企業摒棄以量取勝的粗放發展方式，促進鋼鐵行業高質量發展，這也是今年首次有政府部門公開表示要開展粗鋼產量壓減工作。根據相關媒體報道，國家發展改革委日前已經向各地下發了2022年粗鋼產量壓減考核基數核對工作相關通知，要求各地核實反饋考核基數。三是今年下半年鋼廠減產壓力將明顯上升。雖然國家發展改革委已經表態要壓減粗鋼產量，但當前市場并未將其解讀為重大利空，理由是1月~3月份粗鋼產量同比下降10.5%，本就處于減產狀態。鋼廠應從全年的視角來看待減產壓力。需要提醒的是，2021年粗鋼減產是在當年下半年開啟的，下半年粗鋼日產量較上半年明顯降低。考慮到低基數效應，下半年完成粗鋼產量壓減的目標難度加大。國家統計局數據顯示，2021年全年粗鋼平均日產量在283萬噸左右，而今年3月份的粗鋼平均日產量已達285萬噸。換句話說，目前的粗鋼日產量已經高于去年平均水平。

  從供應來看，鐵礦石進口量的下降或許難以成為礦價的決定性因素。2021年下半年，鐵礦石進口量持續下降，但鐵礦石價格同樣一路下行。故而，若需求下行的態勢確立，則當前鐵礦石進口量減少的利多效應將消失。

  綜上所述，在三重利多因素的推動下，3月~4月份鐵礦石價格強勢上行，創出今年初以來的高點；但從中期來看，鐵礦石市場面臨需求下行壓力，鐵礦石期貨價格面臨回調壓力，前期高點或將成為今年頂部區域。

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