歲末年終，“冬儲”是鋼材市場每年都繞不開的話題。對北方鋼廠而言，“冬儲”是在需求淡季保持鋼廠連續生產的必要手段；對鋼貿商而言，“冬儲”是充滿不確定性的博市場手段。決定是否“冬儲”的前提，是預期收益與潛在風險之間的取舍與平衡。“冬儲”雖是企業老生常談的話題，不過隨著每年冬儲場景的變化，相關的企業冬儲品種、基差和價格有所不同，衍生品風險管理策略也有所不同。

當前，鋼鐵市場一年一度的“冬儲”陸續啟動，北方部分鋼廠已經發布了“冬儲”通知。今年鋼材“冬儲”的價位如何？貿易商采購的積極性高不高？“冬儲”行情接下來怎么走？期貨日報采訪行業人士一探究竟。

[四季度市場淡季不淡]

對于今年鋼材市場淡季不淡的原因，寶城期貨黑色系研究員涂偉華認為，一是國內宏觀強預期再度發酵，先有國務院增發萬億特別國債，四季度調整預算，政策信號意義強勁。二是房地產利好政策持續推出，近期央行等八部門專門提及合理滿足民營房地產企業的金融需求，穩定房市意愿較強。“一攬子化債方案”的具體措施逐步落地，緩解市場擔憂。三是成本端給予鋼價強支撐，由于原料多數呈現出低庫存格局，在冬儲補庫預期、供應擾動等邏輯支撐下原料走勢偏強，目前焦炭第三輪提漲落地，相應鐵礦石價格指數站上130美元/噸，原料強勢帶來鋼材成本持續上移，華東地區鐵水成本11月以來累計回升超160元/噸，繼而助推淡季鋼價上漲。四是鋼材自身供需矛盾暫未顯現，鋼材需求雖步入淡季，且五大品種鋼材供應也相對偏高，但受表外需求以及出口分流支撐，五大鋼材庫存遲遲未見明顯累積，現實端壓力依然有限。

在江蘇富實數據研究院院長蔡擁政看來，今年四季度鋼材價格低開高走，呈現淡季不淡的特點，但從歷年四季度鋼價走勢看，這不是偶然，似乎是常態，四季度鋼價邏輯從需求預期轉向成本支撐和政策預期。

期貨日報記者注意到，今年國慶前后，海外通脹加速下行，加息政策接近尾聲；大宗商品價格企穩反彈，受政策預期影響，鋼廠國慶前后的原料補庫，階段性推動礦焦價格先于鋼價反彈，鋼廠利潤走低甚至虧損，對原料維持按需采購的策略，成材庫存也維持相對低位。另外，今年10月以來，新增地方專項債發行進入掃尾階段，四季度發債規模超過1萬億元。資金重點投向了保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設及城中村改造等“三大工程”，較好地帶動了下游基建投資需求，形成四季度階段性的供需錯配。

與此同時，螺紋鋼價格率先大幅反彈，尤其是大規格螺紋鋼，板卷初期價格反彈力度相對較小。但隨著“三大工程”項目的深入推進和出口訂單好轉，之后其他板卷等鋼材品種也出現跟漲。出口方面，四季度海外鋼廠同樣受成本和圣誕訂單推動紛紛上調鋼價，國內鋼材出口受人民幣貶值、內需資源分流及11月海外訂單好轉影響，環比明顯改善，板卷等品種仍然是主流出口品種。

蔡擁政告訴記者，“三大工程”項目需求明顯在東部沿海區域，同時由于廢鋼供應充足，短流程鋼廠利潤改善明顯，增產積極，產能利用率較快上升。長流程鋼廠受困于礦焦價格強勢，生產仍處虧損態勢，增產相對有限，進入11—12月消費淡季，不少長流程鋼廠主動安排了年底大中修，供應壓力有所減輕，鋼價在成本和政策推動下反彈上漲。

上述一系列利好政策造成鋼材市場的淡季不淡，鋼材市場的“冬儲”該如何進行？

[鋼材品種基本面強弱不一]

“現階段，鋼材品種間供需格局有所差異?！蓖總トA說，具體來看，螺紋鋼基本面延續季節性走弱特征，螺紋鋼周產量最新值為261.50萬噸，環比增加4.64萬噸，供應有所回升，且目前短流程鋼廠利潤依舊較好，后續產量仍有提升空間，低供應利好效應有限。與此同時，北方降雪抑制下游需求，后續將季節性回落，疲弱需求易施壓鋼價，相對利好的是國內宏觀強預期。

記者也發現，近期247家鋼企高爐開工率和產能利用率持續回落，五大鋼材總產量最新值環比也有所下降，但品種間表現差異，其中螺紋鋼、熱卷和冷軋周產量環比回升，而線材和中厚板環比下降。此外，目前中厚板和冷軋周產量處于近年來同期高位，熱卷周產量位于同期中位水平，螺紋鋼周產量則處于同期低位。

“全國建材主流貿易商日均成交量和螺紋鋼表觀消費量周環比均有小幅回升，整體建材需求仍維持低位，螺紋鋼產銷同比增速差仍在略低于零軸處大致維穩，庫存壓力也依然偏低；熱卷表觀消費量周環比同樣有小幅回升，且攀升至同期高位，與螺紋鋼表觀需求分化現象依然存在，熱卷基本呈現供需均偏強的格局，熱卷去庫進程也依然延續，上周熱卷產銷同比增速差也有所收斂并靠近零軸，因此，熱卷基本面同樣不存在明顯的供需矛盾?！焙Ｍㄆ谪浲顿Y咨詢部黑色組長邱怡宏說。

蔡擁政認為，當前長流程和短流程鋼廠利潤和生產狀況分化。國慶后廢鋼供應階段性充裕，入爐成本遠低于長流程高爐成本，甚至部分短流程鋼廠夜班生產利潤達到300元/噸。而長流程鋼廠成本偏高，大致在4000元/噸，中西部區域鋼廠更高些，東部沿海鋼廠生產成本在3950—4050元/噸，鋼廠生產謹慎。

記者從行業人士處獲悉，雖然國內有“三大工程”基建項目推動，但多集中在東部沿海區域，中西部區域相對有限，區域價格表現不一。地產今年不斷出臺相關的利好政策，銷售、投資及土地出讓有好轉跡象。制造業情況相對好于市場預期，尤其是以新基建為主的高科技制造業景氣度較高，電動汽車產業鏈、芯片產業鏈及手機產業鏈需求較好。鋼材需求也呈現高端鋼材需求好于中低端鋼材需求的特點。如以下游汽車、船舶、能源供應及鋼結構為主的冷軋、熱鍍鋅及板卷需求較好，反映了國內經濟高質量轉型期的特點。

“熱卷需求韌性強勁，繼而帶來庫存持續良好去化，周度表需環比增加4.55萬噸，再創年內新高，多因下游冷軋產量處于高位以及出口需求較好，但后續兩者依然存有隱憂，高供應下冷軋庫存難去化，冷熱價差也維持低位，一旦轉弱則易拖累熱卷需求，同時高價下板材出口詢單再度走弱，且海外衰退預期未退，未來出口需求大概率會走弱。”涂偉華說。

邱怡宏告訴期貨日報記者，當前現貨方面整體表現略弱于期貨，鋼材基差整體有所走低，尤其是這兩周北方地區天氣開始急劇轉冷，雨雪天氣明顯增加，市場需求淡季的表現也將愈發明顯，現貨缺乏期貨方面的強預期力度，基差仍有走弱可能。

[黑色產業鏈利潤差異顯著]

“今年鋼鐵行業利潤同比有所增長，呈現明顯疫后修復特點。”蔡擁政說，從鋼企情況看，由于成本結構不同，東部區域鋼廠利潤狀況好于中西部地區；以板卷產品為主的企業利潤好于螺線為主的建材企業；頭部區域優勢企業利潤好于規模小、品種單一的尾部企業，一些沒有品種、規模及管理優勢的中小鋼企持續虧損，被迫退出行業或被兼并重組。

蔡擁政介紹，今年行業單季利潤呈現逐步修復特點。一季度行業利潤總額-48.4億元，二季度行業利潤總額67.1億元，三季度行業利潤總額209.2億元。10月單月利潤總額38.8億元。三季度行業利潤修復較好，但四季度，從目前10—12月鋼廠利潤情況看，預計鋼廠利潤修復力度不及三季度，11月鐵礦、煤焦價格上漲較多，鋼價被動推漲，預計單月利潤可能環比下降，預計行業利潤在20億元水平。12月上旬至今，成本壓力依然維持，雖然廢鋼加持，短流程鋼廠利潤有所改善，但長流程鋼廠利潤狀況不佳，本月不少長流程鋼廠主動檢修減產，近期礦焦上升勢頭有所減緩，預計本月鋼廠利潤在30億元水平。因此今年四季度，預計行業利潤不超過100億元，在80億元水平。這樣全年預計行業利潤在320億元，比去年小幅下降。

截至12月15日當周，鋼聯247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為35.50%，自低位有所回升，但多數鋼廠仍維持虧損局面。此外，即期成本核算下，華北地區多數鋼材品種呈現持續大幅虧損局面，其中唐山鋼坯虧損超200元/噸，螺紋鋼虧損超100元/噸；相應地華東地區多數品種利潤11月中旬以來也是高位回落，目前螺紋鋼小幅盈利，而熱卷虧損相對明顯。“由于廢鋼價格并未明顯上漲，電爐利潤10月中旬以來持續回升，目前華東均電成本下依舊利潤較好。此外，由于廢鋼價格遠低于鐵水成本，且廢鋼供應相對寬松，長流程鋼廠也在增加廢鋼用量，為此鐵水下降局面下成材產量并未明顯減量。”涂偉華說。

眾所周知，黑色產業鏈品種間利潤狀況差異顯著，主要利潤依舊集中礦端，海外礦山利潤十分可觀，鋼聯數據顯示高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期利潤分別為99.6美元/噸、94.4美元/噸和99.4美元/噸。同時，煤礦端利潤同樣處于高位，汾渭數據顯示商品煤平均利潤超1200元/噸，個別地區利潤更是超1500元/噸。與此形成鮮明對比則是，獨立焦化廠和鋼廠長時間處于虧損局面，焦炭第三輪提漲落地后開始盈利，全國平均盈利37元/噸，其中山西準一級焦平均盈利僅有28元/噸，而鋼聯247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比也僅有35.05%，華北地區多數品種長期處于虧損局面。

[價格過高恐致“冬儲”意愿降低]

“鋼材‘冬儲’啟動以來，我們先觀望，看看后市的價格再有進一步的動作?！鄙虾５貐^的鋼貿商小連告訴期貨日報記者。

小連堅持觀望的背后，記者發現，是當前的價格高于心理預期。自10月中旬以來，鋼材價格開啟漲勢，期現價格均顯著上漲，截至12月18日，螺紋鋼、熱卷期貨指數累計上漲10.1%、9.3%，相應地上海地區兩者現貨價格同期漲幅分別為7.8%、8.1%，四季度鋼價表現為淡季不淡。

“明年2月10日才過春節，現在價格高于心理預期，如果現在進行‘冬儲’，長達3個月的時間不能開工，不確定因素比較多，風險也不可控?！毙∵B說。

鋼聯根據市場公開信息的統計情況顯示，截至2023年12月12日，已有4家鋼廠發布2024年冬儲政策，其中華北1家、東北1家、西北2家。12月12日新增的華北1家鋼廠在內蒙古，其冬儲政策顯示，建筑鋼材收款基價為4000元/噸,為點價結算，單日結算量上限為合同總量20%，冬儲期最后未結算部分按照2024年3月31日價格強制結算。

“按目前情況來看，在鋼鐵中下游利潤微薄以及10月末建筑鋼材價格持續抬升的背景下，12月初價格同比有7%左右的增長，一定程度上抬升了冬儲利潤被壓縮的預期，再加上突然來襲的低溫天氣影響，市場出貨也不是十分順暢，尤其是高位成交更顯清淡，這使得2024年市場整體冬儲意愿較低，謹慎觀望情緒較濃?！鼻疋暾f。

對于上述現象的原因，蔡擁政認為，今年鋼廠“冬儲”意愿仍不強，一是在產能過剩的背景下，需求修復節奏相對遲緩。今年年初，受疫后樂觀情緒及貿易商代理減量影響，春節前后不少鋼廠冬儲變自儲。一季度市場小陽春后，二季度鋼價大幅下跌，不少自儲鋼廠傷害較深。今年雖然政策面相對寬松，但在產能過剩及地產磨底背景下，一旦利潤改善，相對脆弱的需求難以承接供應的較快增長，在手訂單和庫存消化情況，會讓鋼廠冬儲較為謹慎。預計今年鋼廠自儲量縮減，生產謹慎，考慮到現階段鋼廠原燃料庫存均不高，成本端有所下降，在訂單狀況相對平穩的情況下，明年一季度利潤小幅改善的預期較大。

多數鋼貿企業“冬儲”偏謹慎，在蔡擁政看來，雖然今年鋼廠資源不多，降息、降準后資金相對寬裕，融資利率相對降低，但這兩年受行業價格波動影響，被洗牌出局的貿易商不在少數，尤其是中西部區域以地產建材為資源的貿易商，今年市場資源預計更多向頭部集中，大貿易商定價權有所提升。從下游需求看，今年“三大工程”項目也多集中在中國建筑、中國冶金、中國交建等中字頭國企，市場存量博弈，低庫存、低資金占用的期現聯動的模式在江浙一帶常態化。今年也不例外，鋼貿企業現貨“冬儲”意愿不會太高，更多將選擇期現品種，期現業務同步操作。這也是行業利潤微薄、市場場景復雜、貿易商主動求變的結果。

據記者調查，今年“冬儲”商家相對理性，螺紋鋼價格在3700—3800元/噸的時候有“冬儲”意愿的占比最大為37.29%，價格在3600—3700元/噸的時候有“冬儲”意愿的占比27.12%，價格在3800—3900元/噸及以上的時候有“冬儲”意愿的占比16.1%，價格在3600元/噸及以下時有“冬儲”意愿的占比9.69%。熱軋卷板價格在3800—3900元/噸的時候有“冬儲”意愿的占比最高為38.14%，價格在3700—3800元/噸的時候愿意“冬儲”的占比29.66%，價格在3900—4000元/噸時愿意“冬儲”的占比16.95%，價格在3700元/噸及以下時愿意“冬儲”的占比6.54%。

“目前來看，鋼材市場運行邏輯仍是強預期與弱現實博弈，尤其是建筑鋼材方面。鋼市供需矛盾在積累，鋼材利潤改善推升鋼廠提產意愿，鋼材供應維持高位，相應地強預期難以提振當下需求，現實需求依然表現為季節性走弱；相對利好的是宏觀強預期未退，且原料強勢帶來成本支撐，在預期與現實博弈下鋼價維持高位偏強運行，但需謹防交易邏輯切換至現實端，屆時鋼價易承壓調整?！蓖總トA說。

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