國(guó)內(nèi)大宗商品連續(xù)兩個(gè)月走強(qiáng)，8月24日，南華商品指數(shù)創(chuàng)今年以來(lái)新高。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，商品持續(xù)反彈背后，庫(kù)存周期底部或?qū)⒅鸩酱_認(rèn)，預(yù)計(jì)下半年大宗商品整體仍以反彈為主，原油、熱卷、螺紋鋼、玻璃期貨等品種多頭配置機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

南華商品指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高

6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)大宗商品期貨持續(xù)上漲，截至8月24日，南華商品指數(shù)再創(chuàng)今年以來(lái)的新高。從庫(kù)存周期角度看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這表明庫(kù)存即將觸底。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，一輪新的政策周期已經(jīng)啟動(dòng)，政策逆周期的特征在逐步強(qiáng)化，三季度將確認(rèn)庫(kù)存周期底部。

庫(kù)存周期也稱為基欽周期，由需求和庫(kù)存構(gòu)成，可分為四個(gè)階段：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)和被動(dòng)去庫(kù)。業(yè)內(nèi)人士表示，通過(guò)觀察CRB指數(shù)在庫(kù)存周期四個(gè)階段的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，CRB指數(shù)在主動(dòng)去庫(kù)階段多數(shù)是下跌的，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)前半段是上漲的，被動(dòng)去庫(kù)階段價(jià)格走勢(shì)存在很大不確定性。

“當(dāng)前各行業(yè)表現(xiàn)的庫(kù)存周期節(jié)奏并不一致，從宏觀經(jīng)濟(jì)總體情況看，個(gè)人傾向于認(rèn)為當(dāng)前處于被動(dòng)去庫(kù)存向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)渡階段。大宗商品反彈表明，需求對(duì)供給的總體影響已從拖累轉(zhuǎn)向帶動(dòng)。”方正中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

國(guó)投安信期貨分析師鄭若金認(rèn)為，當(dāng)前更有可能處于主動(dòng)去庫(kù)到被動(dòng)去庫(kù)過(guò)渡期。“此輪反彈過(guò)程中，某些行業(yè)的企業(yè)庫(kù)存下降，但社會(huì)庫(kù)存卻有所累積，這說(shuō)明在政策預(yù)期刺激價(jià)格上漲的情況下，貿(mào)易商開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，但下游訂單還沒(méi)徹底好轉(zhuǎn)，只是在剛需帶動(dòng)下主動(dòng)消耗前期庫(kù)存為主。”鄭若金說(shuō)。

多數(shù)商品有逢低做多機(jī)會(huì)

在進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，商品基差和月差通常會(huì)走強(qiáng)，在過(guò)往的6個(gè)庫(kù)存周期內(nèi)，出現(xiàn)過(guò)5次原油月差在被動(dòng)去庫(kù)階段走強(qiáng)。“這主要得益于下游信心有所恢復(fù)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，但庫(kù)存水平經(jīng)歷前期去庫(kù)后整體偏低，所以供需平衡表趨于緊平衡，從而導(dǎo)致基差、月差走強(qiáng)，但走強(qiáng)幅度則取決于被動(dòng)去庫(kù)的持續(xù)性。”鄭若金表示，從這個(gè)角度考量，如果下半年進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)，低庫(kù)存且下游需求邊際有所改善品種的基差和月差有望走強(qiáng)，比如熱卷、螺紋鋼、銅、原油、玻璃等。

基于主動(dòng)去庫(kù)存階段接近尾聲的判斷，鄭若金表示，預(yù)計(jì)下半年大宗商品整體仍以反彈為主，但現(xiàn)階段會(huì)有所反復(fù)，特別是8月，重點(diǎn)可關(guān)注原油、熱卷、螺紋鋼、玻璃、棕櫚油（供應(yīng)有減產(chǎn)預(yù)期、下游工業(yè)需求有所改善）等品種多配的機(jī)會(huì)。

從股期聯(lián)動(dòng)角度看，一般來(lái)說(shuō)，庫(kù)存周期與大宗商品價(jià)格同步運(yùn)行，一定程度上領(lǐng)先于周期股。

“商品價(jià)格反彈意味著周期股營(yíng)收、利潤(rùn)改善的空間上升，是趨勢(shì)做多周期股的信號(hào)之一，但也需要關(guān)注具體行業(yè)庫(kù)存周期情況以精確判斷交易時(shí)點(diǎn)。”李彥森表示，從目前庫(kù)存周期來(lái)看，預(yù)計(jì)年底之前大宗商品市場(chǎng)整體仍是震蕩向上的趨勢(shì)，多數(shù)商品存在逢低做多的機(jī)會(huì)。不過(guò)，需要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：一是全球經(jīng)濟(jì)仍偏弱勢(shì)，大需求周期尚未啟動(dòng)，對(duì)商品價(jià)格帶動(dòng)有限，持續(xù)加速上漲的大周期尚未開(kāi)啟。二是商品漲價(jià)過(guò)快會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)如果再度加息將對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)利空影響。

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