摘要：
節(jié)后鐵礦波動(dòng)較為劇烈，日間主力合約跌停。基建端的提前發(fā)力使得終端需求恢復(fù)速度早于往年，五大鋼種累庫(kù)速度慢于歷史同期，成材庫(kù)存整體趨緊，價(jià)格堅(jiān)挺，對(duì)礦價(jià)一度形成正反饋。另外1月宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)開(kāi)始顯現(xiàn)，1月房地產(chǎn)貸款新增
規(guī)模進(jìn)一步提升，提振受國(guó)內(nèi)需求影響較大的黑色系板塊估值。鐵礦價(jià)格一度創(chuàng)出本輪反彈新高。但節(jié)后首周鐵礦實(shí)際需求數(shù)據(jù)的大幅回落使得市場(chǎng)交易主線再度從宏觀邏輯轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)邏輯。受北方地區(qū)限產(chǎn)影響，節(jié)后日均鐵水產(chǎn)量大幅回落，鐵礦日耗降幅較為明顯。鋼廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏受到影響，日均疏港量并無(wú)明顯改善，主要以消耗自身廠內(nèi)庫(kù)存為主。雖然節(jié)后外礦到港壓力階段性緩解，港口庫(kù)存再度累庫(kù)。從利潤(rùn)角度來(lái)看，節(jié)后長(zhǎng)流程鋼廠供應(yīng)端出現(xiàn)收縮，使得產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)從爐料端向成材端讓渡。而近期焦炭?jī)r(jià)格已進(jìn)行了三輪提降，焦化廠已轉(zhuǎn)入虧所，后續(xù)爐料端價(jià)格下行壓力將主要反應(yīng)在鐵礦上。總體來(lái)看，鐵礦本輪調(diào)整應(yīng)為中期級(jí)別的調(diào)整，短期價(jià)格仍將維持下行趨勢(shì)，拐點(diǎn)有望出現(xiàn)在3月中旬以后。操作上，當(dāng)前下游鋼廠可采用隨用隨采的低庫(kù)存策略。期權(quán)策略上可嘗試賣出看漲期權(quán)或構(gòu)建買入跨式策略。
正文
一、宏觀利好疊加成材價(jià)格堅(jiān)挺，鐵礦價(jià)格節(jié)后一度沖高
近期宏觀層面持續(xù)轉(zhuǎn)暖，1月公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)均超預(yù)期。1月社融規(guī)模增量達(dá)到6.17萬(wàn)億，同比增9842億，市場(chǎng)預(yù)期54400億元，前值23682億元。其中人民幣貸款增加3.98萬(wàn)億，為單月統(tǒng)計(jì)的高點(diǎn)。1月末，廣義貨幣(M2)余額243.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.8%，市場(chǎng)預(yù)期9.4%，前值9.0%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然從結(jié)構(gòu)上來(lái)看內(nèi)生融資需求仍偏弱，但寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)開(kāi)始顯現(xiàn)。1月房地產(chǎn)貸款新增規(guī)模進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)新增約6000億元，較去年四季度月均水平多增約3000億元。其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款多增約2000億元，個(gè)人住房貸款多增約1000億元。2022年1月地方債發(fā)行規(guī)模6989億元，相較去年同期大幅增加。其中新增專項(xiàng)債發(fā)行4844億元，同比增加4844億元，完成提前批額度的三分之一，專項(xiàng)債發(fā)力明顯前置。作為國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資的先行指標(biāo)之一，2022年1月中國(guó)重卡市場(chǎng)大約銷售7.8萬(wàn)輛，環(huán)比2021年12月增加36%。基建投資今年提前發(fā)力，地產(chǎn)端融資出現(xiàn)進(jìn)一步改善跡象。使得受國(guó)內(nèi)需求影響較大的黑色系板塊估值提升，利多鐵元素價(jià)格。
由于基建端的提前發(fā)力，今年節(jié)后終端需求的恢復(fù)略早，疊加鋼廠供給端仍有約束，節(jié)后五大鋼種累庫(kù)幅度低于往年正常水平。成材庫(kù)存水平偏低而市場(chǎng)對(duì)后續(xù)需求預(yù)期較好，加之今年冬儲(chǔ)價(jià)格為近年新高，使得節(jié)后主要鋼種價(jià)格走強(qiáng)，一定程度上對(duì)鐵礦價(jià)格形成正反饋。
二、節(jié)后需求不及預(yù)期鐵礦交易邏輯從宏觀層面回歸產(chǎn)業(yè)層面
春節(jié)期間唐山地區(qū)高爐開(kāi)工率出現(xiàn)下降，節(jié)后北方各地限產(chǎn)逐步開(kāi)啟。2月7日秦皇島地區(qū)鋼廠接到臨時(shí)限產(chǎn)加嚴(yán)通知。2月8日下午山東、山西、河南三省43家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為75.31%，日均生鐵產(chǎn)量33萬(wàn)噸，區(qū)域內(nèi)11家鋼廠的燒結(jié)、高爐生產(chǎn)有所調(diào)整。節(jié)后首周鐵礦需求數(shù)據(jù)大幅萎縮，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降13.31萬(wàn)噸至206.04萬(wàn)噸，247家高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比下降4.94%至76.57%。受此影響鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫(kù)存可用天數(shù)回升，補(bǔ)庫(kù)需求延后。節(jié)后港口現(xiàn)貨日均成交量繼續(xù)低迷，日均疏港量無(wú)明顯改善。需求端的不及預(yù)期使得鐵礦價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)不足。即便外礦到港壓力階段性減輕，但港口庫(kù)存再度出現(xiàn)累庫(kù)。市場(chǎng)交易邏輯從宏觀再度回歸產(chǎn)業(yè)，礦價(jià)隨之進(jìn)入下行通道。預(yù)計(jì)2-3月唐山高爐產(chǎn)能利用率均值將維持在50%下方，鐵礦實(shí)際需求短期仍有約束，價(jià)格仍將維持弱勢(shì)。
三、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)面臨重新分配
隨著北方地區(qū)限產(chǎn)的開(kāi)啟，鐵水產(chǎn)量大幅回落，黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)面臨從爐料端向成材端的傳導(dǎo)。但由于之前焦炭?jī)r(jià)格已出現(xiàn)三輪調(diào)降，焦化廠已轉(zhuǎn)入虧損，價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整空間已有限，后續(xù)爐料端價(jià)格的下降壓力將主要體現(xiàn)在礦端。礦端由于前期利潤(rùn)較好短期也具備向成材端讓渡的空間，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)的重新分配也將使得礦價(jià)短期承壓。近期主力合約螺礦比已經(jīng)出現(xiàn)止跌回升跡象。
四、操作建議
2-3月北方限產(chǎn)仍將持續(xù)，鐵礦需求曲線依舊面臨約束，港口高庫(kù)存的矛盾將逐步凸顯。同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)面臨重新分配，礦價(jià)短期將繼續(xù)承壓。本輪調(diào)整為中期級(jí)別調(diào)整，階段性底部有望在中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)線附近(如圖所示)。拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在三月中旬以后。策略上，當(dāng)前下游鋼廠可采用隨用隨采的低庫(kù)存策略。期權(quán)策略上可嘗試賣出看漲期權(quán)或構(gòu)建買入跨式策略。套利方面短期可嘗試做多螺礦比，合約間5-9合約具備反套邏輯。
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