2021年是“十四五”開局之年，能耗雙控、碳達(dá)峰的戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)鋼鐵行業(yè)影響深遠(yuǎn)。在近年來鐵礦石估值已到歷史高位的前提下，受粗鋼壓減目標(biāo)的預(yù)期影響，鐵礦石遠(yuǎn)期需求將大幅壓縮，市場不確定性增加，導(dǎo)致企業(yè)面臨限產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)礦價(jià)下跌后的庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)于參與衍生品市場管理風(fēng)險(xiǎn)的需求愈發(fā)迫切。
值得注意的是，國內(nèi)鐵礦石衍生工具體系較為完備，既有場內(nèi)期貨、期權(quán)等衍生工具，也有涵蓋商品互換、場外期權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)倉單和非標(biāo)倉單交易等場外業(yè)務(wù)。尤其是上市于2019年的鐵礦石場內(nèi)期權(quán)具有資金占用相對(duì)較少、避險(xiǎn)策略豐富靈活等特點(diǎn)，逐漸受到企業(yè)的青睞。
鐵礦石衍生工具齊備
早在2013年，鐵礦石期貨在大商所上市，拉開了國內(nèi)鐵礦石衍生品市場服務(wù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的帷幕。至今，大商所的鐵礦石期貨已成為全球成交量最大、唯一采用實(shí)物交割制度的鐵礦石期貨，并在2018年成為國內(nèi)首個(gè)引入境外交易者的已上市品種。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)、去產(chǎn)能政策目標(biāo)的加速落地以及2019年來國外礦難事故等對(duì)鐵礦石供給的影響，共同推動(dòng)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)進(jìn)一步增加，黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)于上市更多衍生工具、豐富避險(xiǎn)模式和策略的需求日益增加。
2017年、2018年，大商所先后上市豆粕、玉米期權(quán)，上市后保持平穩(wěn)運(yùn)行，功能逐步顯現(xiàn)，為鐵礦石期權(quán)上市打下了良好基礎(chǔ)。2019年12月，鐵礦石期權(quán)在市場各方的熱盼下掛牌上市，成為大商所首個(gè)工業(yè)品期權(quán)，鐵礦石也成為國內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)期貨、期權(quán)、互換等衍生工具齊全、期貨與現(xiàn)貨連通、境內(nèi)與境外連通的品種。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，鐵礦石期權(quán)上市后，市場規(guī)模持續(xù)增長，市場功能有效發(fā)揮。2021年鐵礦石期權(quán)成交量、日均持倉量分別為1808萬手、20萬手，同比增長56%、20%，法人客戶持倉占比54%。相關(guān)專家表示，上市以來鐵礦石期權(quán)運(yùn)行平穩(wěn)，定價(jià)合理有效，產(chǎn)業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶主動(dòng)參與，與標(biāo)的期貨市場聯(lián)動(dòng)良好。
“從實(shí)際交易感受來說，鐵礦石期權(quán)交易規(guī)模、市場深度較好，便于產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與交易和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，豐富了企業(yè)的避險(xiǎn)交易策略。”在國內(nèi)某大型貿(mào)易企業(yè)負(fù)責(zé)人看來，期貨與期權(quán)工具組合可以衍生很多交易策略，如多頭備兌（期貨多單 賣看漲期權(quán)）、空頭備兌（期貨空單 賣看跌期權(quán)）、多頭保險(xiǎn)（期貨多單 買看跌期權(quán)）、空頭保險(xiǎn)（期貨空單 買看漲期權(quán)）等。企業(yè)既可以買入看漲期權(quán)，在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留現(xiàn)貨端收益的可能，而無需擔(dān)心追加期貨保證金的情況；又可以根據(jù)現(xiàn)貨庫存量，在控制交易風(fēng)險(xiǎn)的前提下合理賣出看漲期權(quán)或采取期權(quán)備兌策略，在對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得一定權(quán)利金收益，并保留利潤上漲空間。
此外，鐵礦石期權(quán)市場功能有效發(fā)揮，與2017年豆粕期權(quán)上市即引入的做市商制度分不開。目前，已有19家期權(quán)做市商參與大商所期權(quán)做市業(yè)務(wù)。“一直以來，做市商積極參與集合競價(jià)和連續(xù)交易，較好地完成了持續(xù)報(bào)價(jià)和回應(yīng)報(bào)價(jià)義務(wù)，為期權(quán)市場提供了較為充足的流動(dòng)性，促進(jìn)了合理價(jià)格的形成，并為投資者提供波動(dòng)率建議。”做市商之一的銀河德睿資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
期權(quán)避險(xiǎn)好處多
鐵礦石期權(quán)上市，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了管理風(fēng)險(xiǎn)的新工具和新策略。在原料端，鋼廠原料的買入和庫存管理需要對(duì)沖庫存風(fēng)險(xiǎn)和原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品和銷售端，由于原料、生產(chǎn)和銷售在時(shí)間上是不匹配的，原料采購?fù)崆埃善蜂N售要滯后，需要對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。
2021年，在礦價(jià)波動(dòng)加劇、市場不確定因素增加等背景下，鐵礦石期權(quán)在靈活管理風(fēng)險(xiǎn)敞口、降低避險(xiǎn)成本方面的作用進(jìn)一步體現(xiàn)。
河北某企業(yè)的鋼材年產(chǎn)量約300萬噸，其母公司常備鐵礦石庫存。在減產(chǎn)預(yù)期下，若鐵礦石大幅降價(jià)將使原料庫存貶值，進(jìn)而造成利潤損失。“2020年鐵礦石上漲，從估值角度出發(fā)，礦價(jià)已經(jīng)進(jìn)入高估值區(qū)間，隨著各地鋼鐵限產(chǎn)政策的相繼落地，我們擔(dān)心后續(xù)礦價(jià)下跌將導(dǎo)致企業(yè)原料貶值，為企業(yè)帶來虧損。”該企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。
中輝期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理總部總監(jiān)張婧對(duì)記者表示，從企業(yè)需求出發(fā)，中輝期貨建議企業(yè)在期權(quán)主力合約附近進(jìn)行分批建倉，在不同執(zhí)行價(jià)的情況下分階段進(jìn)行建倉。考慮到流動(dòng)性問題，選取以鐵礦石主力合約為標(biāo)的、期權(quán)報(bào)單量較高的平值期權(quán)附近行權(quán)價(jià)進(jìn)行分批建倉。若價(jià)格上漲，現(xiàn)貨庫存升值，僅需付出一定的權(quán)利金成本；若價(jià)格下跌，則通過期權(quán)平倉或行權(quán)可以彌補(bǔ)庫存價(jià)值減損。
實(shí)際業(yè)務(wù)中，擔(dān)心行情下跌的風(fēng)險(xiǎn)，于是基于對(duì)套保頭寸的測算，企業(yè)從2021年4月2日開倉，到8月份已先后多次進(jìn)行滾動(dòng)式買入看跌期權(quán)進(jìn)行建倉和分階段平倉。在此期間，鐵礦石期貨價(jià)格整體上漲，但項(xiàng)目運(yùn)行期間價(jià)格出現(xiàn)兩次快速下跌，企業(yè)根據(jù)期權(quán)波動(dòng)率、行情研判和庫存出貨情況等，對(duì)期權(quán)倉位進(jìn)行靈活、動(dòng)態(tài)調(diào)整。在高價(jià)位和高波動(dòng)率時(shí)適當(dāng)增加看跌期權(quán)持倉，并在其后價(jià)格回調(diào)時(shí)平倉，以平衡套保比例，該過程使期權(quán)套保在有效覆蓋庫存風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還能夠?qū)崿F(xiàn)一定收益。
例如，在4月初至5月中旬，期貨從977元/噸持續(xù)增長至1300元/噸左右，企業(yè)在950—1280元/噸的行權(quán)價(jià)位上逐步建倉，尤其是臨近5月中旬期權(quán)波動(dòng)率增大，企業(yè)對(duì)行權(quán)價(jià)格超過1200元/噸的看跌期權(quán)開倉量明顯增加。此后，期貨價(jià)格快速下跌，到5月底跌至1050元/噸的水平，此時(shí)進(jìn)行平倉獲利并重新分階段建倉。“當(dāng)行情下跌時(shí)，企業(yè)持有的虛值期權(quán)轉(zhuǎn)為實(shí)值，此時(shí)減倉既可保持套保倉位回到項(xiàng)目初始設(shè)計(jì)的套保比例位置，同時(shí)也產(chǎn)生了一定的收益，為企業(yè)適當(dāng)?shù)毓?jié)約了套保成本。”中輝期貨相關(guān)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人說。
最終到8月完成套保，鐵礦石價(jià)格上漲，庫存實(shí)現(xiàn)增值，在期權(quán)端獲益約0.8萬元。由于采取了靈活的期權(quán)策略，此次套保整體上達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的，尤其在短期價(jià)格高位回落的階段起到了庫存保值的作用。同時(shí)，在同等套保現(xiàn)貨基礎(chǔ)下，期權(quán)資金占用少的優(yōu)勢凸顯，便于企業(yè)利用有限資金合理放大套保規(guī)模。如果采用期貨套保，按套保保證金比率10%、期貨價(jià)格1000元/噸計(jì)算，40萬噸套保需要占用約4000萬元作為期貨保證金。而使用期權(quán)套保，40萬噸套保平值期權(quán)對(duì)應(yīng)的權(quán)利金僅約300萬元，且套保成本相對(duì)固定，無需擔(dān)心追加期貨保證金，讓企業(yè)在有準(zhǔn)備的預(yù)期中完成套保。
產(chǎn)業(yè)參與期權(quán)套保需“久久為功”
相關(guān)專家表示，國內(nèi)商品期權(quán)交易起步晚、交易策略相對(duì)復(fù)雜，對(duì)于初識(shí)衍生品的企業(yè)來說，要接受期權(quán)交易需要從理念認(rèn)識(shí)到交易策略、團(tuán)隊(duì)組建等方面經(jīng)歷逐步探索和適應(yīng)的過程，從淺到深的逐步參與進(jìn)來。這期間，期貨主體機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對(duì)實(shí)體企業(yè)參與衍生品市場尤其是期權(quán)交易的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和支持力度。
記者了解到，為支持更多實(shí)體企業(yè)參與期權(quán)等衍生工具套保，近年來大商所推出“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”“產(chǎn)融培育基地”等服務(wù)平臺(tái)和項(xiàng)目，為企業(yè)參與相關(guān)衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)提供了“試驗(yàn)田”。上述鐵礦石期權(quán)套保案例正是“2021大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”的代表項(xiàng)目之一，并獲得了當(dāng)年的“服務(wù)中小微企業(yè)優(yōu)秀獎(jiǎng)”。
“公司剛接觸期權(quán)套保，對(duì)復(fù)雜的組合型套保無法很好地根據(jù)行情情況進(jìn)行調(diào)整，此次主要是推薦的還是類保險(xiǎn)策略，買入偏虛值看跌期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行保護(hù)。今后，公司會(huì)更深入了解和參與衍生品市場。”上述企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人說。
通過嘗試開展衍生品業(yè)務(wù)，很多企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變了風(fēng)險(xiǎn)管理理念，對(duì)期權(quán)等衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)的作用愈發(fā)重視。同樣參與過“大商所企風(fēng)計(jì)劃”鐵礦石場內(nèi)期權(quán)項(xiàng)目的本溪北營鋼鐵相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，鐵礦石期權(quán)是原有期貨工具的重要補(bǔ)充，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體提供重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在新發(fā)展階段市場競爭激烈浪潮中，公司將不斷嘗試、學(xué)習(xí)和靈活運(yùn)用衍生工具，從場內(nèi)期貨套保到基差貿(mào)易、場內(nèi)期權(quán)，在期現(xiàn)結(jié)合、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展道路上行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
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