繼高盛去年拋出商品超級牛市周期觀點以來，今年黑色金屬和有色金屬價格大漲，引發(fā)市場近期再度出現(xiàn)商品超級牛市周期的言論，甚至有嘉盛集團等機構預言：牛市的時長可達5—10年，意思是商品至少還能漲3—4年。
縱覽各類機構的做多邏輯，大致可以概括為：美、歐、日等經(jīng)濟體的超寬松貨幣政策，特別是美聯(lián)儲無限量寬松釋放的巨額流動性，且會延續(xù)好幾年時間；新冠肺炎疫情發(fā)展和控制的不均衡，以及疫苗供給不平衡、不充分導致的需求恢復速度超過了供給恢復速度；運輸上，甚至出現(xiàn)集裝箱“有去無回”的尷尬局面等。
筆者的觀點是，寬松的貨幣環(huán)境，只是商品牛市的必要條件，并不是充分條件。流動性泛濫在創(chuàng)造大量投機需求的同時，低利率環(huán)境也為產(chǎn)能的維護和重啟提供了助力。只要產(chǎn)能還在，加上價格合適，產(chǎn)量的恢復、運輸?shù)母纳?，只是時間問題。大宗商品都是基礎原材料，價格呈現(xiàn)典型的周期波動。在經(jīng)濟復蘇大背景下，很可能出現(xiàn)商品牛市，但是不會出現(xiàn)或很難出現(xiàn)商品超級牛市周期。而所謂超級牛市周期，就是類似道指那樣連續(xù)多年迭創(chuàng)歷史新高。
迄今為止，全球主要商品中，原油在70—73美元/桶，只是略高于疫情前水平，漲勢相對溫和，且與歷史高價147美元/桶相去甚遠。銅創(chuàng)出的10747.5美元/噸的新高，略超LME在2011年3月創(chuàng)下的10184美元/噸前高。滬銅期貨報價根本沒有達到80000元/噸的價格（歷史上滬銅曾超過80000元/噸）。需要說明的是，螺紋鋼6200元/噸確實超過了2018年10月的接近5000元/噸的價格，短期上漲過猛、過急。
中國5月出口增速大幅回落。中國5月出口2639.2億美元，同比增加27.9%，兩年復合年化增速大幅降溫5.7pct至11.1%。進口2183.9億美元，同比增加51.1%，兩年復合年化增速上行1.8pct至12.4%。貿(mào)易順差455.3億美元，同比減少26.5%。
大宗商品漲價、人民幣升值、海運費上漲等都是出口低于預期的原因。具體而直接的原因還有：為遏制鋼鐵價格上漲過快的勢頭，中國于4月底推出的部分鋼材出口退稅率下調至零的政策，效果立竿見影，5月鋼材出口大幅下滑；對印度出口的防疫物資4月急速拉升后，由于疫情得到控制而自然回落；發(fā)達經(jīng)濟體消費需求趨勢性降溫，疊加近期鋼材、有色等大宗商品價格飆升抑制全球需求，中國協(xié)同供應鏈條（韓國、東盟等）對中間品、資本品的需求亦大幅下降等。特別需要注意的是，美國4月以來財政補貼峰值已過，許多州政府于6月暫停額外失業(yè)補貼發(fā)放，全國范圍內額外補貼9月后均將退出，美國居民未來收入預期下滑或對商品消費形成實質性抑制。
對于下半年中國的出口，確實存在一些挑戰(zhàn)和不確定性。出口的前景，往往可以從進口看出端倪。5月，大宗商品進口數(shù)量穩(wěn)定，金額隨價格上行水漲船高。原油、鐵礦砂、銅礦砂進口數(shù)量增速分化但處在相對低位。由于價格持續(xù)上漲，鐵礦砂和銅礦砂進口金額同比增速高達41.9%和25.8%。此外，大豆進口數(shù)量同比增加14.2%和金額同比增加33.2%同步大幅增加，顯示中美在2020年年初簽署的第一階段《中華人民共和國政府和美利堅合眾國政府經(jīng)濟貿(mào)易協(xié)議》仍得到較好執(zhí)行。加工貿(mào)易相關進口穩(wěn)中有升，或預示著我國高附加值商品出口仍然具有韌性。從比價來看，歐美的鋼材、玻璃等原材料價格都大幅高于國內，對中國相關制成品出口有利。5月中國進口集裝箱綜合運價指數(shù)平均值為1333，較上月上升7.3%，也印證了進口需求強勁的事實。畢竟中國制造出口競爭力擺在那里，更不會完全依賴單一國家。
綜合來看，在5月出口同比增加27.9%的基礎上，6月及下半年的出口同比增速難免會逐月回落，但依然謹慎樂觀，筆者預計今年全年比去年仍將有15%左右的高增長。
免責聲明：tiegu發(fā)布的原創(chuàng)及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創(chuàng)內容版權僅歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創(chuàng)內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網(wǎng)絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據(jù)著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯(lián)系tiegu（400-8533-369）處理。