供需格局將重塑
  8月，國家發(fā)改委在《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》中明確指出，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、山西、江蘇9省（區(qū)）上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級預(yù)警。國家發(fā)改委對一級預(yù)警的省區(qū)提出新要求：“對能耗強(qiáng)度不降反升的地區(qū)（地級市、州、盟），2021年暫停‘兩高’項(xiàng)目節(jié)能審查（國家規(guī)劃布局的重大項(xiàng)目除外）。”能耗“雙控”涉及的行業(yè)更廣泛，除黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈外，還包括鐵合金、電解鋁、純堿等多個(gè)行業(yè)。有行業(yè)人士認(rèn)為，能耗“雙控”對大宗商品的影響是短期的，碳中和對大宗商品的影響是中長期的。碳中和疊加能耗“雙控”，對四季度大宗商品影響如何呢？
有色板塊：價(jià)格重心不斷上移
  新湖期貨副總經(jīng)理李強(qiáng)告訴期貨日報(bào)記者，能耗“雙控”對大宗商品市場的影響是一個(gè)長期過程。近期，多地開始落地能耗“雙控”政策，能耗“雙控”目標(biāo)契合了碳中和、碳達(dá)峰這一大趨勢；到2025年，能耗“雙控”制度將更加健全，能源資源配置會(huì)更加合理、利用效率大幅提高；到2030年，能耗強(qiáng)度將繼續(xù)大幅下降，能源消費(fèi)總量得到合理控制，能源結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化；到2035年，能源資源優(yōu)化配置、全面節(jié)約制度將更加成熟和定型，助力碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。因此，能耗“雙控”對大宗商品的影響相對偏短期。具體而言，能耗“雙控”將壓制部分工業(yè)品供給，有助于其價(jià)格上漲。但在實(shí)際中，由于不同品種的基本面有差異，價(jià)格走勢也有分化。如對于高耗能的鋁來說，能耗“雙控”將進(jìn)一步減少供給，影響幅度更大。同時(shí)，也有部分品種的下游加工生產(chǎn)受到抑制，一定程度上縮小對原料的消費(fèi)。總體上，能耗“雙控”對供給端影響更大。從大宗商品產(chǎn)業(yè)角度來講，通過能耗“雙控”，逐步實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和，在這一過程中，大宗商品供需格局將被重塑。
  根據(jù)國家發(fā)改委8月印發(fā)的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》可以看出，今年上半年，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)省（區(qū)）能耗強(qiáng)度同比不降反升，10個(gè)省份能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求。作為有色金屬重要產(chǎn)地的青海、新疆、云南、廣西等省（區(qū)）都位列其中，對有色金屬鋁、鋅、鎳、錫等產(chǎn)能都帶來不同程度影響，尤以電解鋁受到的沖擊最為明顯。
  上半年7個(gè)能耗“雙紅燈”省份受到警示，有色金屬鋁的產(chǎn)能受限逐步顯現(xiàn)。滬鋁主力合約在8月初高位盤整后，價(jià)格一舉突破5月的高點(diǎn)，站上20500元/噸。隨著能耗“雙控”力度不斷增強(qiáng)，9月初滬鋁創(chuàng)下上市以來新高23895元/噸。一方面，“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季到來；另一方面，鋁產(chǎn)能一再壓縮，國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存偏低。“在供應(yīng)端持續(xù)緊縮與低庫存的支撐下，預(yù)計(jì)滬鋁將保持高位振蕩。”申銀萬國期貨有色高級分析師侯亞輝說。
  “據(jù)我們測算，今年以來，受能耗‘雙控’、缺煤、限電及自然災(zāi)害影響，國內(nèi)總計(jì)減產(chǎn)的電解鋁年化產(chǎn)能達(dá)245萬噸，約占總產(chǎn)能的6.3%。從具體省（區(qū)）來看，云南為120.5萬噸，占近一半比重；內(nèi)蒙古為46萬噸，廣西41萬噸，河南23萬噸，貴州10萬噸。此外，受能耗‘雙控’影響可能延遲待投產(chǎn)產(chǎn)能215萬噸，占比約為5.5%。其中，云南約90萬噸，內(nèi)蒙古80萬噸，貴州35萬噸，廣西10萬噸。總體上，自2021年能耗‘雙控’以來，電解鋁停產(chǎn)及延遲投產(chǎn)產(chǎn)能共計(jì)460萬噸，供應(yīng)端縮量十分明顯。今年國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能難有提升，電解鋁總產(chǎn)量維持在3830萬—3900萬噸。”侯亞輝告訴記者。
  據(jù)了解，隨著限電限產(chǎn)力度加大，電解鋁原料成本中樞大幅抬升。電解鋁原料氧化鋁、預(yù)焙陽極、氟化鋁價(jià)格不斷上漲，其中氧化鋁和燒堿年內(nèi)漲幅均超過50%，原料成本重心上升明顯。疊加近期部分省份網(wǎng)電電價(jià)上調(diào)，9月電力成本上漲約480元/噸。預(yù)計(jì)10月原料和電力成本增加約639元/噸，屆時(shí)電解鋁完全成本將達(dá)到15060元/噸。
  “金九銀十”是電解鋁傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，9月建材等鋁下游加工板塊消費(fèi)增加。雖然近期廣東、江蘇、廣西下游企業(yè)因限電有所減產(chǎn)，但依然保持傳統(tǒng)消費(fèi)韌性。同時(shí)，作為今年鋁消費(fèi)增長亮點(diǎn)的新能源汽車市場呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。8月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成30.9萬輛和32.1萬輛，同比均增長180%。截至9月中旬，全國電解鋁社會(huì)庫存76.8萬噸，鋁棒庫存16.7萬噸；LME鋁庫存128.9萬噸，環(huán)比略下降。國內(nèi)電解鋁庫存仍處于歷史偏低水平，旺季需求預(yù)期下依然呈現(xiàn)緊張狀態(tài)。
  實(shí)際上，2021年中國電解鋁行業(yè)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。隨著光伏、新能源汽車等大力推廣，國內(nèi)鋁產(chǎn)銷水平仍呈上升趨勢。考慮到鋁產(chǎn)業(yè)在有色行業(yè)排碳占比大，碳達(dá)峰階段鋁行業(yè)減碳任務(wù)艱巨。未來兩年，電解鋁行業(yè)電力結(jié)構(gòu)調(diào)整是碳減排核心路徑，提升電力脫碳及廢鋁回收利用占比為必經(jīng)之路。部分火電產(chǎn)能或?qū)⒈黄绒D(zhuǎn)型或退出，水電鋁占比提升為發(fā)展關(guān)鍵，電解鋁行業(yè)將在產(chǎn)能整體約束下呈現(xiàn)新的平衡狀態(tài)。
  9月以來，滬鋅價(jià)格重心也在緩慢上移，最高觸及23285元/噸，接近今年5月的高點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)基本面分析，鋅供應(yīng)端也受到限電擾動(dòng)。云南地區(qū)部分鋅冶煉廠限電25%，廣西地區(qū)鋅冶煉廠全部受限，分別有20%—70%不等的壓產(chǎn)、減產(chǎn)量。此外，9月有兩家冶煉廠開始檢修。整體上來看，9月鋅冶煉產(chǎn)能預(yù)計(jì)下降4000噸左右。截至9月中旬，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存總量降至11.72萬噸，保稅區(qū)鋅錠庫存2.79萬噸，LME鋅庫存降至22.56萬噸。鋅錠庫存處于較低位置以及限電帶來的產(chǎn)量壓縮，都對鋅價(jià)形成一定支撐。
  值得注意的是，三季度以來，倫鎳和滬鎳均創(chuàng)下歷史新高，超過今年年初的高點(diǎn)，倫鎳上漲至20705美元/噸，滬鎳最高觸及155140元/噸。近期，鎳價(jià)大幅走強(qiáng)主要源于9月17日印尼計(jì)劃對鎳設(shè)置出口禁令或征稅的消息，當(dāng)?shù)卣?jì)劃將限制含量低于40%的鎳出口，此舉刺激了鎳價(jià)大幅拉漲。8月電解鎳產(chǎn)量保持增長，整體鎳的供給雖然有所增加，但市場缺口依然無法完全彌補(bǔ)。能耗“雙控”主要限制了部分鎳鐵企業(yè)產(chǎn)量，對鎳鐵下游不銹鋼行業(yè)的限產(chǎn)則更加明顯。9月江蘇發(fā)布限產(chǎn)通知，部分鎳鐵企業(yè)相繼減產(chǎn)，部分鋼企減產(chǎn)50%以上；廣西、廣東的限電限產(chǎn)，目前已經(jīng)造成不銹鋼企業(yè)全線壓產(chǎn)。“新一輪不銹鋼限產(chǎn)到來，范圍或超過對鎳鐵的產(chǎn)量干擾，不銹鋼價(jià)格相對要強(qiáng)于鎳鐵。而電解鎳基本面好于鎳鐵，國內(nèi)庫存也保持低位，在新能源汽車等消費(fèi)的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)依然保持偏強(qiáng)走勢。”侯亞輝分析道。
  近期，倫錫和滬錫均連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，是今年有色金屬板塊中表現(xiàn)最強(qiáng)的品種，自年初至今一直處于上漲過程中，近3個(gè)月漲幅就超過37%。從供需角度分析，今年以來錫市供需矛盾不斷加劇，全球精煉錫供應(yīng)處于短缺狀態(tài)，海外錫庫存仍處于歷史低位，而全球半導(dǎo)體市場消費(fèi)需求保持高景氣；國內(nèi)錫供應(yīng)受到礦端和限電限產(chǎn)雙重制約，錫庫存處于低位水平。
  三季度以來，限電導(dǎo)致云南地區(qū)冶煉企業(yè)開工率普遍偏低，錫礦加工費(fèi)維持低位，同時(shí)，云錫冶煉系統(tǒng)升級改造，減少了精煉錫供應(yīng)量。數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)企業(yè)精錫總產(chǎn)量為13369噸，環(huán)比增加11.1%；1—8月樣本企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)精錫11.2萬噸，同比增加18.5%。雖然產(chǎn)量溫和增長，但四季度正處于消費(fèi)旺季，市場現(xiàn)貨供應(yīng)依然緊張，預(yù)計(jì)錫價(jià)將維持高位運(yùn)行。
黑色板塊：基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)變化
  能耗“雙控”，對黑色系有多大影響呢？中鋼期貨黑色系分析師趙毅認(rèn)為，能耗“雙控”政策落地后，黑色系基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，對產(chǎn)業(yè)鏈各品種的影響不盡相同。
　 據(jù)期貨日報(bào)記者了解，能耗“雙控”對鋼材的影響體現(xiàn)在供應(yīng)端。此前市場對全年完成粗鋼產(chǎn)量“平控”或“減量”的目標(biāo)存在疑慮，但以2020年我國粗鋼總產(chǎn)量10.65億噸，2021年1—8月累計(jì)產(chǎn)量7.33億噸來看，若實(shí)現(xiàn)全年“平控”，剩余4個(gè)月的月均產(chǎn)量為8300萬噸。假設(shè)將壓產(chǎn)任務(wù)分配到9—11月，在12月不超去年同期情況下即可完成“平控”目標(biāo)，9—11月月均產(chǎn)量8033萬噸，接近8月的8324萬噸。因此，只要有條不紊地推進(jìn)減產(chǎn)，全年實(shí)現(xiàn)“平控”或一定程度“減量”的可能性極大。反映到價(jià)格上，螺紋鋼期貨高位盤整，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上行，基差走強(qiáng)。
　 值得注意的是，截至9月23日當(dāng)周，獨(dú)立電弧爐鋼廠平均成本4927元/噸，周環(huán)比上升5元/噸，平均利潤765元/噸；谷電利潤860元/噸，周環(huán)比上升179元/噸。電弧爐利潤上升較快，主要是江蘇、浙江等地區(qū)停產(chǎn)限產(chǎn)所引發(fā)。
　 趙毅認(rèn)為，能耗“雙控”對鐵礦石的影響在于需求端。粗鋼壓減政策對國內(nèi)鐵礦石需求影響深遠(yuǎn)，從“壓減產(chǎn)能”向“壓減產(chǎn)量”，政策發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。粗鋼壓減政策導(dǎo)致鐵礦石需求顯著下降，當(dāng)前政策處于實(shí)質(zhì)執(zhí)行階段，四季度更是政策攻堅(jiān)期，國內(nèi)鐵礦石需求將進(jìn)一步走弱。在供應(yīng)持續(xù)寬松預(yù)期下，鐵礦石價(jià)格或繼續(xù)走弱。
　 焦化行業(yè)作為“兩高”行業(yè)，能耗“雙控”加碼勢必影響其價(jià)格，且與同屬原材料的鐵礦石不同，雙焦是雙向受影響。一方面，粗鋼、生鐵產(chǎn)量持續(xù)下降意味著高爐煉鐵原材料需求下滑，利空焦炭價(jià)格；另一方面，未來新增焦化產(chǎn)能的審批、置換、投產(chǎn)等會(huì)出現(xiàn)難度加大、進(jìn)度放緩的可能，一定程度上利多價(jià)格。近期的雙焦大漲主要源于煉焦煤供應(yīng)短缺。“在一系列保供穩(wěn)價(jià)政策的助力下，煤炭供應(yīng)將穩(wěn)步回升，相應(yīng)地，焦煤供應(yīng)緊缺也將得到緩解，同時(shí)在粗鋼產(chǎn)量壓減政策的制約下，原材料需求難有增量，供應(yīng)偏緊改善，進(jìn)而緩解焦煤、焦炭價(jià)格上行壓力。”趙毅說。
  “能耗‘雙控’政策出臺后，硅鐵和錳硅的供需兩端都受到影響，目前來看，需求端粗鋼受到的產(chǎn)量壓減程度小于硅鐵和錳硅受到的壓減程度。能耗‘雙控’對于硅鐵和錳硅現(xiàn)貨市場有兩大影響：一是利潤率提升刺激企業(yè)生產(chǎn)積極性，產(chǎn)量不降反增；二是淘汰類、限制類產(chǎn)能均處于關(guān)停或者限產(chǎn)狀態(tài)，長此以往，行業(yè)集中度會(huì)有一定抬升。”國投安信期貨鐵合金分析師李嘯塵表示。
  方正中期期貨鐵合金高級分析師梁海寬認(rèn)為，在一系列限產(chǎn)措施下，鐵合金實(shí)際供需面有了明顯變化，前期遲遲未能落地的強(qiáng)預(yù)期開始轉(zhuǎn)化為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。9月以來，全國錳硅周度產(chǎn)量持續(xù)大幅回落，當(dāng)前已降至近年來最低水平，樣本廠家開工率跌破30%。硅鐵產(chǎn)量降幅雖不如錳硅明顯，但也基本確立了下行趨勢，同樣呈現(xiàn)持續(xù)收縮狀態(tài)。
  李嘯塵認(rèn)為，短期來看，雖然下游粗鋼和金屬鎂也面臨一定減產(chǎn)，但減產(chǎn)幅度小于錳硅和硅鐵，市場仍然在不斷去化，區(qū)域性采購緊張情況持續(xù)，其對于后市錳硅和硅鐵期貨價(jià)格的判斷為寬幅振蕩。
  “年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)粗鋼減產(chǎn)壓力仍較大，鐵合金需求曲線有逐步向下的預(yù)期，但后續(xù)其供給端矛盾將更為突出，現(xiàn)貨資源趨緊局面仍將持續(xù)較長時(shí)間。”梁海寬說，鋼廠國慶節(jié)前的備貨意愿較強(qiáng)，在粗鋼減產(chǎn)背景下，主流大廠10月硅鐵75B招標(biāo)量不降反升，進(jìn)一步加劇短期供需矛盾。考慮到合金在粗鋼總成本中占比較小，且鋼廠需求剛性，鋼廠對合金價(jià)格上漲的接受度較其他爐料端品種更高。10月硅鐵75B鋼招價(jià)格報(bào)出16000元/噸，鋼招價(jià)格堅(jiān)挺意味著鐵合金價(jià)格短期易漲難跌。在能耗“雙控”背景下，供給端對鐵合金價(jià)格具備持續(xù)的上行驅(qū)動(dòng)，行業(yè)高景氣度持續(xù)時(shí)間可能會(huì)超預(yù)期。
能化板塊：成本端影響最為顯著
  “對化工期貨品種的煤化工產(chǎn)能占比結(jié)構(gòu)按從高到低來排序，PVC煤化工占比最高，接著為尿素、甲醇、乙二醇、PE、PP。PTA的主要原料為石腦油，能耗‘雙控’對其影響主要在電力端以及下游聚酯端。”物產(chǎn)中大期貨高級分析師謝雯告訴期貨日報(bào)記者，能耗“雙控”對PVC的影響最大。特別是自3月中旬開始內(nèi)蒙古明確能耗“雙控”目標(biāo)以來，受電石新增產(chǎn)能受限以及現(xiàn)有電石產(chǎn)能開工率下降影響，電石價(jià)格大幅上行，加之PVC供應(yīng)明顯偏緊，在西北地區(qū)限電限產(chǎn)政策范圍和力度放大、內(nèi)蒙古部分地區(qū)“雙控”政策再度收緊，以及多地“雙控”政策落地引發(fā)熱炒的背景下，PVC價(jià)格再度大幅上漲。自2021年1月1日至9月24日，PVC價(jià)格上漲50.98%，尿素上漲50.68%，甲醇上漲37.38%。乙二醇、PP、PE、PTA、短纖更多受到產(chǎn)業(yè)鏈上其他品種影響。純堿開機(jī)率下滑，部分裝置主動(dòng)退出，加之下游需求較好，2021年漲幅高達(dá)102.05%。
  我國煤炭儲量豐富，國內(nèi)電石法PVC占比約80%。其中，電石主要分布在內(nèi)蒙古、新疆以及寧夏等地區(qū)，上述三個(gè)地區(qū)電石產(chǎn)能占比在74%左右。電石屬于高能耗行業(yè)，今年多個(gè)省份相繼出臺的“雙控”措施中直接涉及電石產(chǎn)業(yè)。“‘雙控’政策導(dǎo)致電石供給受限，電石價(jià)格上漲推升PVC價(jià)格，同時(shí)電石供給不足還促使PVC生產(chǎn)受限，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)PVC價(jià)格上行。”中信建投期貨能化首席分析師李彥杰分析道。
　 李彥杰認(rèn)為，短期來看，“雙控”或繼續(xù)影響電石以及PVC供給。但《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》顯示，廣東、江蘇、浙江等省份預(yù)警等級較高，而華東、華南PVC需求較為集中，近期部分地區(qū)出臺限電等措施，對下游有一定打壓，需關(guān)注“雙控”對需求的影響。長期來看，在碳中和背景下，電石價(jià)格將成為影響PVC價(jià)格的重要因素。此外，沿海地區(qū)乙烯法裝置較多，在電石產(chǎn)能受限情況下，乙烯法生產(chǎn)PVC或迎來發(fā)展。
　 由于限電限產(chǎn)，9月開始陜西和內(nèi)蒙古的甲醇廠家紛紛停車或者降負(fù)，日度產(chǎn)量大致影響2.8萬噸。甲醇下游裝置大多集中在江蘇和浙江一帶，停車現(xiàn)象較為明顯。山東作為國內(nèi)尿素產(chǎn)能第一大省，開工下降至不足30%的極低水平，原本有10家生產(chǎn)企業(yè)的大省，最少時(shí)僅剩3家企業(yè)生產(chǎn)，日產(chǎn)一度降至不足10000噸。現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張，支撐了山東省內(nèi)尿素價(jià)格持續(xù)上行。此外，河南和江蘇尿素裝置也出現(xiàn)大面積停車。截至9月24日，全國尿素周度開工率下降至59%，日產(chǎn)下降至12.97萬噸，處于今年2月初的淡季水平。
　 能耗“雙控”對于甲醇和尿素的短期影響明顯，導(dǎo)致甲醇供應(yīng)和需求同時(shí)收縮，不過供應(yīng)端收縮幅度更大，甲醇主力合約不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高，尿素主力合約不斷創(chuàng)下上市以來新高。“在碳中和政策的長期影響下，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈等高能耗化工品種的供給側(cè)改革已經(jīng)到來，價(jià)格重心逐步上升。”李彥杰表示。
　 李彥杰認(rèn)為，能耗“雙控”對成本端的影響最為顯著。截至9月，今年煤制聚烯烴成本上升幅度超過40%，同時(shí)煤價(jià)帶動(dòng)下游甲醇價(jià)格上漲，外采甲醇制烯烴成本也跟隨大幅上漲。今年是聚烯烴新產(chǎn)能投放大年，一定程度上抵消了供給減量。從國家發(fā)改委公布的上半年能耗雙控目標(biāo)完成情況來看，廣東、江蘇、浙江等省份預(yù)警等級較高，這三個(gè)省份為聚烯烴需求集中區(qū)域，國內(nèi)有40%以上的塑料制品出自上述三個(gè)省份，且有部分下游行業(yè)開工率出現(xiàn)下滑。因此，“雙控”不僅影響聚烯烴供給，也影響需求。若國內(nèi)與煤化工相關(guān)的聚烯烴生產(chǎn)企業(yè)與華東、華南地區(qū)的下游企業(yè)降負(fù)力度相同，則聚烯烴需求減少量預(yù)計(jì)會(huì)高于供給的損失量。
　 能耗“雙控”對市場的短期影響更多在于相關(guān)品種的供給預(yù)期縮減，導(dǎo)致品種價(jià)格偏強(qiáng)。長期來看，能耗“雙控”能促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能升級，倒逼產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)“綠色”“可持續(xù)”發(fā)展。展望后市，謝雯認(rèn)為，政策對產(chǎn)業(yè)的調(diào)控不是一蹴而就的，“堅(jiān)持能效優(yōu)先和保障合理用能相結(jié)合，堅(jiān)持普遍性要求和差別化管理相結(jié)合，堅(jiān)持政府調(diào)控和市場導(dǎo)向相結(jié)合，堅(jiān)持激勵(lì)和約束相結(jié)合，堅(jiān)持全國一盤棋統(tǒng)籌謀劃調(diào)控”。可見，政策的發(fā)布將根據(jù)市場導(dǎo)向而改變，后續(xù)相關(guān)品種的行情走向需要關(guān)注相關(guān)政策的變化。

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