國內大宗商品連續兩個月走強，8月24日，南華商品指數創今年以來新高。

業內人士認為，商品持續反彈背后，庫存周期底部或將逐步確認，預計下半年大宗商品整體仍以反彈為主，原油、熱卷、螺紋鋼、玻璃期貨等品種多頭配置機會值得關注。

南華商品指數創年內新高

6月以來，國內大宗商品期貨持續上漲，截至8月24日，南華商品指數再創今年以來的新高。從庫存周期角度看，業內人士認為，這表明庫存即將觸底。

廣發證券首席經濟學家郭磊表示，一輪新的政策周期已經啟動，政策逆周期的特征在逐步強化，三季度將確認庫存周期底部。

庫存周期也稱為基欽周期，由需求和庫存構成，可分為四個階段：主動補庫、被動補庫、主動去庫和被動去庫。業內人士表示，通過觀察CRB指數在庫存周期四個階段的表現可以發現，CRB指數在主動去庫階段多數是下跌的，主動補庫和被動補庫前半段是上漲的，被動去庫階段價格走勢存在很大不確定性。

“當前各行業表現的庫存周期節奏并不一致，從宏觀經濟總體情況看，個人傾向于認為當前處于被動去庫存向主動補庫存的過渡階段。大宗商品反彈表明，需求對供給的總體影響已從拖累轉向帶動?！狈秸衅谄谪浹芯吭菏紫暧^經濟研究員李彥森在接受中國證券報記者采訪時表示。

國投安信期貨分析師鄭若金認為，當前更有可能處于主動去庫到被動去庫過渡期?！按溯喎磸椷^程中，某些行業的企業庫存下降，但社會庫存卻有所累積，這說明在政策預期刺激價格上漲的情況下，貿易商開始補庫，但下游訂單還沒徹底好轉，只是在剛需帶動下主動消耗前期庫存為主?！编嵢艚鹫f。

多數商品有逢低做多機會

在進入被動去庫階段，商品基差和月差通常會走強，在過往的6個庫存周期內，出現過5次原油月差在被動去庫階段走強。“這主要得益于下游信心有所恢復開始補庫，但庫存水平經歷前期去庫后整體偏低，所以供需平衡表趨于緊平衡，從而導致基差、月差走強，但走強幅度則取決于被動去庫的持續性?！编嵢艚鸨硎荆瑥倪@個角度考量，如果下半年進入被動去庫，低庫存且下游需求邊際有所改善品種的基差和月差有望走強，比如熱卷、螺紋鋼、銅、原油、玻璃等。

基于主動去庫存階段接近尾聲的判斷，鄭若金表示，預計下半年大宗商品整體仍以反彈為主，但現階段會有所反復，特別是8月，重點可關注原油、熱卷、螺紋鋼、玻璃、棕櫚油（供應有減產預期、下游工業需求有所改善）等品種多配的機會。

從股期聯動角度看，一般來說，庫存周期與大宗商品價格同步運行，一定程度上領先于周期股。

“商品價格反彈意味著周期股營收、利潤改善的空間上升，是趨勢做多周期股的信號之一，但也需要關注具體行業庫存周期情況以精確判斷交易時點。”李彥森表示，從目前庫存周期來看，預計年底之前大宗商品市場整體仍是震蕩向上的趨勢，多數商品存在逢低做多的機會。不過，需要關注兩個問題：一是全球經濟仍偏弱勢，大需求周期尚未啟動，對商品價格帶動有限，持續加速上漲的大周期尚未開啟。二是商品漲價過快會增加市場對通脹的擔憂，美聯儲如果再度加息將對市場帶來利空影響。

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